国盛证券-BOSS直聘-BZ.US-新兴“直聊”在线招聘龙头，强劲成长有望持续-211111

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新兴在线招聘龙头，“直聊+智能匹配+移动”模式直击传统线上招聘痛点。

BOSS直聘成立于2013年，创始人赵鹏先生拥有超过16年的互联网行业经验和超过22年的人力资源服务经验，公司通过去中介化的方式形成了独特的“移动+智能匹配+直聊”商业模式，实质性为在线招聘过程提质增效，以2020年平均MAU为标准，BOSS直聘以1980万MAU稳居行业第一，2021Q2平均MAU继续大幅增长44.8%至3040万。

收入、收款端强劲增长，亏损显著收窄并在2020Q3首次实现翻正。

随着客户数量的持续增加，公司收入端与收款端均取得了提速增长。

FY2020、FY2021H1营收分别同增94.7%、175.9%至19.4亿元、19.6亿元，同期公司分别实现收款25.3亿元（yoy+89.7%）、26.3亿元（yoy+214.6%），对应净亏损分别为9.4/15.9亿元，主要受销售、研发以及股权激励费用等影响，随着规模效应体现，费用率改善明显，其中2020Q3单季首次实现扭亏为盈，2021Q2经调整净利润为2.5亿元。

用户基础持续夯实，粘性不断增强。

高效“直聊”模式使得用户习惯快速养成，截至FY2021Q1公司经完善求职者达到8580万人（yoy+64.9%)，付费企业数量在FY2021H1同比大增136.0%至361万家。

2019、2020年DAU/MAU均为26.4%，2021年3月这一数值提升至28.8%，可见用户粘性得到进一步增强。

研发投入领先行业，助力技术优势加强。

公司始终重视以技术手段赋能在线招聘业务，通过持续大规模研发投入支撑智能匹配技术的提升，2020年研发费用同增57.7%至5.1亿元，2021H1再次同比大增86.5%至4.1亿元。

研发团队共902名，占整体员工比例高达27%，同时公司拟使用40%上市募集资金（对应3.6亿美元）用于技术基础设施和研发投资。

人力资源行业快速发展，在线招聘行业空间广阔。

2020年中国人力资源服务市场规模约5651亿元，预计到2025年有望增长至1.3万亿元。

受益于移动互联网技术以及AI等技术快速发展，在线招聘飞速发展，2020年市场规模约551亿元，预计2025年有望增长至2234亿元，对应5年GACR为32.3%。

投资建议。

在线招聘行业方兴未艾，公司以独特商业模式跻身新兴在线招聘龙头，用户数量快速攀升且粘性持续增强有望推动业绩强劲增长可持续，我们预计FY2021~FY2023净利润分别为-14.4/13.0/31.2亿元，同比分别延续亏损/扭亏为盈/+139.4%，Non-GAAP净利润分别为4.1亿元/13.5亿元/31.7亿元，同比分别扭亏为盈/+228.3%/+134.3%，EPS分别为-3.60/3.26/7.79元，对应PE分别为69.8/73.7/29.4X，给予FY2022PE80X，对应目标价40.8美元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示：数据安全审查暂未结束的政策风险、付费企业用户数量增长不及预期的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。