国元国际-康方生物~B-9926.HK-研发实力雄厚，重磅新药明年起陆续上市-201216

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投资要点在研管线丰富，产品临近上市期：公司立足肿瘤、免疫等领域的抗体生物制药市场，涉及20多种药物开发，涵盖临床、IND及药物开发多阶段。

拥有临床在研产品10个并针对其进行单一与联合治疗双结合开展多适应症开拓，1）肿瘤板块5个产品，包含1个PD-1单抗（AK105）已于2020年5月由NMPA受理新药申请并预计2021年6月上市销售；2个双抗（AK104(PD-1/CTLA-4)、AK112(PD-1/VEGF)），AK104是全球在研5款PD-1/CTLA-4双抗之一，研发进程排在前列并表现出更优质的药效，有望在2021年向NMPA提交有关宫颈癌适应症的NDA；2）免疫板块3个产品，包含1个IL-12/IL-23单抗（AK101）是中国本土唯一一个进入临床阶段的IL-12/IL-23单抗产品；3）其他板块2个，包含1个PCSK9抑制剂（AK102）适应于高胆固醇血症、1个CD73（AK119）适用于新冠疫情治疗。

此外，公司还有4个以上产品处于IND阶段，10个以上产品处于药物开发阶段。

研发实力雄厚，持续推进商业化进程：公司建立全面研发服务ACE平台搭载TETRABODY技术，为公司自主研发与临床提供保障；持续加大研发投入，截止2020年上半年投入研发开支2.4亿元，同比增长95.35%；且不断招募优质且经验丰富的科研管理人员，积极引进研发与临床人才，扩建自身科研团队，实现相关人员占比达总职工人数50.8%。

同时，稳步推进商业化发展，与正大天晴合资的正大天晴康方将推广PD-1，借助正大天晴的销售网络及与其肿瘤药的联合使用，有望快速放量。

对于双抗等其他品种的销售，以组建自有核心销售团队为主，并积极在全球寻找优质合作伙伴。

首次覆盖给予买入评级,目标价39.13港元：我们预计公司2021-2022年收入分别为人民币3.11亿元、14.47亿元，基于现金贴现法及EV/收入估值，给予公司目标价为39.13港元，对应2023年EV/收入为14.2倍，较现价有30%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。