华金证券-煤炭行业月度报告：电厂库存可用天数降至10天，产能淘汰焦炭九轮提涨-201217

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投资要点◆11月煤炭产量上升，内蒙古恢复，陕西减产：2020年11月，全国煤炭产量3.47亿吨，同比上升1.50%，环比上升3.16%。

其中，内蒙古产量连续2个月环比恢复，11月环比增产8.95%，月产创年内新高；陕西11月下旬受到安全检查的影响，产量环比、同比分别下降-7.47%和-2.20%。

11月煤炭产量增幅低于下游火电、焦炭、水泥和生铁。

◆焦炭盈利环比四个月续升，达到月度第三高位：截止12月中旬煤焦差价较上月回升7.35%，连续4个月回升，并第三次创2018年12月以来新高，距18年历史高位有17%左右的差距，但盈利达到历史月度盈利的第三高位；12月铁矿石和焦炭单位价格分别上涨10.16%和2.34%，生铁价格环比上涨3.63%，成本上涨吞噬，生铁盈利空间下降。

◆火电发电增速跃生：11月火电发电量为4701亿千瓦时，同比上升6.6%，环比升17.8%。

11月下旬总发电量222.40亿千瓦时，火力发电量169.9亿千瓦时，旬同比增速加大至16.69%，占总发电量76.4%，占比较11月上旬提升7.6个百分点，水电进入枯水期，挤出效应缓和。

◆动煤用户、中转库存续降，焦炭库存转降：12月上旬沿海8省电厂库存月环比降18.4%；12月港口动力煤库存环比降7.66%，同比降33.18%，其中环渤海库存刷新2011年12月以来新低；12月上旬焦煤整体库存转降，较月初降1.67%，其中六大港口和钢厂分别下降7.27%和1.41%，焦炭厂库存持平。

◆11月进口延续降势，降幅收窄：11月当月进口煤炭1167.1万吨，同比下降43.84%。

1-11月累计进口2.6亿吨，同比增长10.8%。

◆供不应求，煤焦价格处加速上涨阶段：动力煤供给收缩叠加旺季和需求复苏，短期供不足需难以缓解；年底晋冀豫三省加速关停焦炭落后产能，替代产能建设滞后，焦炭刚性供应不足；焦煤主产区山西受年底安全环保管控和进口影响下供应偏紧，预计双焦价格延续上涨，焦炭弹性相对更大。

◆三个角度选择标的：进口政策如果不发生调整的话，2020年年底的供需形势可能是2021年的一次提前小型预演，我们维持行业景气回升判断，建议从三个角度选择投资标的：成长与分红看好盘江股份、兖州煤业、陕西煤业、露天煤业；外延扩张建议关注大同煤业、西山煤电、兖州煤业；焦炭公司看好金能股份、淮北矿业、开滦股份。

◆风险提示：疫情影响朝预期；进口、安全、环保政策变化、重大矿难。