天风证券-新乳转债：并购纵横，低温奶赛道的新星，申购建议，积极参与-201218

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申购分析：1.新乳转债发行规模7.18亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价18.69元，截至2020年12月17日转股价值103.64元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，按2020年12月17日6年期AA级中债企业到期收益率4.75%的贴现率计算，债底为87.54元，纯债价值一般。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.50%，对流通股本的摊薄压力为24.11%，对现有流通股本有一定摊薄压力。

2.截至2020年12月17日，公司前三大股东UniversalDairyLimited、新希望投资集团有限公司、永新县新之望科技中心(有限合伙)分别持有占总股本65.60%、15.74%、4.53%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在90%左右。

剩余网上申购新债规模为0.72亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于700-900万户，预计中签率在0.0008%-0.0010%左右。

3.公司所处行业为乳品（申万三级），从估值角度来看，截至2020年12月17日收盘，公司PE(TTM)为66.06倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值165.36亿元，居于行业第四。

截至2020年12月17日，公司今年以来正股上涨54.63%，同期行业指数上涨34.71%，万得全A上涨22.66%；股票弹性一般。

公司目前无已披露的股权质押信息。

风险点：1.全国性乳制品企业加入竞争的风险；2.食品安全控制风险；3.新冠疫情对公司和标的寰美乳业影响的风险。

4.新乳转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予7%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。