光大证券-申洲国际-2313.HK-深度报告：行稳致远，打造制造商典范-201217

《光大证券-申洲国际-2313.HK-深度报告：行稳致远，打造制造商典范-201217（47页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-申洲国际-2313.HK-深度报告：行稳致远，打造制造商典范-201217（47页）.pdf（47页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩和股价长虹的针织制造商龙头公司为全球最大的纵向一体化针织制造商之一,2019年营业收入226.65亿元(人民币，下同)、归母净利润50.95亿元，2014~2019年收入年复合增速为15.3%归母净利润年复合增速为19.8%。

公司为国际一流服装品牌Nike/Adidas/优衣库/Puma的核心供应商，2019年四大客户销售额占比为84.4%，与头部品牌商合作深入、稳定。

产品以运动类为主、2019年收入占比72%;分地区，国外销售为主、2019年收入占比68%。

公司2005年于港股上市，业绩除2012年外常年保持增长、财务表现稳健,股价上市至今上涨82倍。

从何处来∶长期的匠心坚持和奋进不辍公司于2004年上市前后已经成为国内针织制造龙头。

早期乘国内出口快速增长之东风，公司在始终坚持中高端制造路线、重视研发投入的背景下，于1997年成为优衣库主要供应商、共同成长，2004年优衣库占公司收入比例超过60%对比优衣库另一核心供应商青岛即发集团，公司品类更丰富、产品溢价更高。

上市后公司主要采用了两条有效的经营策略:1)把握需求变化、主动优化品类和客户结构，着重提升运动类产品占比(从几乎0提升至70%以上)，并拓展和加深了与龙头品牌商Nike/Adidas等的合作，分享运动服饰赛道和龙头品牌红利;2精细化驱动，海外扩产与自动化提效并行，注重量、质共同提升，正在分别形成国内和国外的纵向一体化业务结构。

到何处去:百尺竿头仍进步，龙头深挖护城河在公司已取得阶段性成功的背景下，其依托的竞争优势和企业精神并未改变、仍可持续:1管理团队务实、稳定，具有战略眼光、数次把握关键战略调整时点且执行力强;2)规模效应和纵向一体化产业布局优势继续凸显，继续强化研发、夯实竞争力、巩固强者恒强格局;3优质客户占比高、分享下游红利，继续保持强议价能力，以Adidas为例、公司作为头部供应商更能适应各种变化、更受客户信赖。

短期来看，2020年疫情背景下公司业绩表现稳健、明显好于同业，并合作优衣库开发新防护产品，彰显抗风险能力和应变能力。

盈利预测、估值与评级∶继续看好公司龙头制造商优势，21年需求回暖预计业绩增速提升，略上调公司2020~2022年EPS为3.56、4.14、4.69元人民币，对应21年PE28倍，综合绝对和相对估值给予目标价155元港币，维持”买入”评级。

风险提示∶国内外疫情影响超预期,致终端需求低迷;产能扩张不及预期;棉价或汇率大幅波动。