中信证券-中粮糖业-600737-投资价值分析报告：聚焦主业，夯实基础-201218

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中粮糖业是中国最大的综合性糖商之一。

公司聚焦白糖主业，计划通过技术改造新增20万吨炼糖产能，总炼糖产能将达到190万吨。

充分利用集团产业优势提升炼糖开工率、降低成本、提高效益。

当前糖价处于底部区间，后市可期。

我们预计公司2020/2021/2022年EPS为0.42/0.52/0.77元，综合考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间，参考可比公司估值，给予公司2021年25倍PE，目标价13元，首次覆盖给予“买入”评级。

中粮糖业是中国最大的综合性糖商之一。

公司主营业务覆盖白糖产业链除甘蔗种植以外所有环节；拥有100万吨自产糖产能，170万吨炼糖产能，食糖进口量占全国的半壁江山。

公司目前已完全剥离水泥业务，聚焦白糖主业。

精炼糖：新增产能，夯实基础。

公司计划通过技术改造，根据公司近期公告新增北海糖厂20万吨炼糖产能，届时炼糖总产能将达到190万吨/年。

中粮集团产业优势可以帮助中粮糖业在行情把握、原糖进口货源、物流运输等环节领先于行业。

同时作为国企中唯一从事食糖加工的专业化公司，也承担一定储备糖轮换加工职能。

以上优势可以帮助公司炼糖业务提高开工率、降低成本、提高效益。

自产糖：糖价见底，后市可期。

国际糖价方面，预计巴西下一榨季产量减少，泰国新季产量继续下滑，2020/21榨季预计全球食糖存供需缺口，价格底部回升，但库存处于高位，预计回升幅度有限。

国内白糖价格目前处于底部区间，短期供给相对宽松，但进口的边际变化以及国际糖价的上涨或将带来国内白糖价格上涨的起点。

风险因素：新冠疫情再次爆发，自然灾害，进口政策大幅变化等。

投资建议：公司炼糖业务进入快速发展阶段。

自产糖业务方面产能利用率保持高位，判断目前糖价处于底部区间，易涨难跌。

预计公司2020/2021/2022年EPS为0.42/0.52/0.77元，综合考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间，参考可比公司估值，给予公司2021年25倍PE，目标价13元，首次覆盖给予“买入”评级。