东方证券-《FOF系列研究之四十》：基于持仓信息定义基金经理选股能力-201217

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研究结论我们将基金持仓分成两大类：新进股票组合（newinport）以及继续持有股票组合（existport），其中新进股票可以分为相对历史新进(newin_his)或仅相对上一期新进(newin_former)，继续持有股票组合可以分为权重增加的股票(exist_add)以及权重降低的股票(exist_div)。

相对于已经在持仓中的股票，新进的股票往往花费了基金经理更多的时间精力。

因此对于新加入的个股，尤其是相对历史从未持有的新进个股，基金经理需要更大的决心将其纳入组合中，这些股票未来的表现比较能反映基金经理的选股能力。

在6100个样本基金中，平均股票持有数量61，平均股票仓位88%。

其中新进股票平均数为34，新进股票中大部分是相对历史持仓新进的股票。

从权重上看，继续持有股票组合占比略高44.7%，新进股票组合平均权重42.9%，其中相对历史持仓新进股票28.5%。

基于持仓构建模拟组合，可以发现：1.基金选股能力较强：新进股票组合月均超额收益1.53%，继续持有股票组合月均超额收益0.81%。

2.报告期前个股更具潜力：大部分组合报告期前6个月超额收益显著高于后6个月。

3.新进股票组合收益主要来源于相对历史新进的股票：相对历史新进股票组合月均超额收益1.71%，相对上期新进股票组合月均超额收益1.29%，newin_his大于newin_former胜率达83%。

4.继续持有股票组合收益主要来源于相对上期权重增加的股票：exist_add组合月均超额收益1.26%，exist_div组合月均超额收益0.14%。

5.新股超额收益明显：报告期持有的新上市股票在报告期后一个月具有非常高的超额收益达15.74%。

基金实际净值与模拟组合存在差异，换手率越高，差异越大。

报告期前6个月模拟组合表现远好于基金真实净值，报告期前基金存在追涨情形。

报告期10天后基金净值优于模拟组合表现，报告期后基金经理通过调仓捕捉到了新的投资机会产生了超额收益。

基于模拟组合构建因子，newin_his组合具有显著的预测效果，即相对历史新进股票组合收益越高，基金未来表现越好。

(m,n)参数设置为(2,2)时结果最稳定，此时在半年调仓频率下，因子月度IC为4.0%，IC_IR0.99，月均多空组合收益0.35%，月均多头超额收益0.16%。

而newin_former、exist_add、exist_div均没有显著的预测效果。

newin_his因子与其他因子相关性较低，且2019年以来，因子的多空收益持续为正，体现了公募基金较强的选股能力。

风险提示量化模型失效风险市场极端环境的冲击。