中诚信国际-高收益债市场研究系列之（一）：美国高收益债市场特征研究-201217

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美国高收益债市场发展至今已有40余年历史，期间经历了杠杆收购带来的快速发展、政府强监管下的衰退和经济周期的波动，截至2020年11月底，美国高收益债市场存量规模约为2.23万亿美元，占美国公司债市场规模约20%，已成为美国债券市场的重要组成部分。

本文为高收益债市场研究系列报告首篇，从历史发展脉络、市场结构特点、风险收益特征三个维度，对美国高收益债券市场特征进行深入剖析。

主要观点美国高收益债定义及发展历史高收益债在美国债券市场中尚未有明确官方定义，市场普遍把债项评级在BBB-、Baa3以下及无评级但信用资质较差的债券认定为高收益债；从发展脉络看，可分为成长期（1977-1989年）、调整期（1990-1991年）、恢复期（1992-2001年）、成熟期（2002年至今）；美国高收益债市场结构特征从评级来看，约48%的高收益债信用评级在B-至B+区间，37%在BB至BB+区间；从利率来看，70%的高收益债票面利率在7%以下，CCC+及以下信用利差超过600BP；从资金用途来看，使用较为灵活，金融危机后再融资成为主要资金用途；从发行期限来看，以中长期为主，债券含提前赎回权占比较高；从行业分布来看，发债主体行业具备多样性，能源、商业服务、医疗、电子等行业占比较高；从二级市场交易活跃度来看，高收益债换手率高于投资级债券；美国高收益债风险收益特征高票息收入受周期影响较小，衰退末期和复苏初期资本利得为高收益债带来超额回报；经济衰退或危机期间，高收益债违约率攀升至10%以上，且回收率呈现较大分化：优先级越高，回收率越高；经济扩张时期，随着行业景气度回升，回收率相比其他时期更高。