招商银行-行内偕作·快评号外（第261期）：2020年12月美联储议息会议点评，黎明前的寂静-201217

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美东时间12月16日，美联储公开市场委员会（FOMC）在12月议息会议后发表声明，宣布将维持联邦基金利率在0-0.25%区间及目前的购债速度不变（每月800亿美元国债+400亿美元机构MBS）。

一、政策立场：加入购债计划“前瞻指引”由于美国疫情持续失控、经济修复乏力，市场此前预期美联储可能扩大购债规模。

尽管市场预期落空，但美联储在其货币政策前瞻指引中加入了购债方案的内容，表示将维持不低于当前的购债规模，直至其在促进充分就业和价格稳定的双重目标上取得“实质性进展”（substantialfurtherprogress）。

此举旨在稳定市场预期，避免2013年“削减恐慌”再现（TaperTantrum）。

二、经济前景：明年步入“疫苗复苏”尽管近期非农就业等数据显示美国经济修复动能趋弱，但疫苗的突破带来了明年经济将加速复苏的良好预期。

辉瑞疫苗有效率达到95%，并已开始推广。

乐观情形下，美国有望在明年一季度内完成对医护和老人等高危群体的接种，经济活动将向常态回归。

在最新的季度经济展望中，美联储全面上调了经济预测，将GDP增速今年预测值从三季度预测值-3.7%大幅上调至-2.4%，明年预测值也上调0.2pct至4.2%；今明两年的失业率预测值分别下调至6.7%和5%；PCE通胀今年维持在1.2%不变，明年上调至1.8%。

相较前三次展望，票委们的观点进一步向中位数收敛，指向美联储认为经济运行的不确定性有所下降。

中期来看，美联储预测2023年美国失业率和PCE通胀有望分别达到3.7%和2%，触及加息门槛。

参考美联储在次贷危机期后的操作，量化宽松力度可能在2023年之前逐步减弱。

三、政策定力：三个原因在疫情持续失控，经济复苏乏力的情况下，美联储保持定力的主要原因有三：一是美联储考虑了疫苗对经济的积极作用。

随着疫苗接种率不断提升，美国经济运行有望出现实质性改善。

近期经济的困难可能只是短期的波动，保持货币政策的连贯性和稳定性更为重要。

二是美国国会新一轮财政刺激方案仍不明朗。

尽管当前两党在国会参众两院的领袖均表态将尽力争取在本周六休会期到来前通过新的小规模刺激方案，以延续部分即将在年底到期的补助项目，但目前具体方案的规模和内容仍未敲定。

三是美国债长端收益率并非阻碍经济修复的主要因素。

当前美国10年期国债收益率位于0.92%，尽管前期“拜登交易”使其从8月初的低点上涨约40bp，但仍处于历史低位。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，受利率直接影响的行业如房地产业均恢复良好，而修复滞后的行业如旅行酒店业则更多受疫情拖累，因此进一步压降国债收益率的经济收益将十分有限。

四、紧急信贷工具：仍将运转美联储紧急信贷工具将不受“关怀法案”（CARESAct）到期影响。

鲍威尔在发布会上对美国财政部要求美联储归还未使用的“关怀法案”拨款做出说明，表示若有需要美联储仍可使用汇率稳定基金（ExchangeStabilizationFund）维持信贷工具的运转。

事实上，美联储近期已经对CPFF、MMMFLF、PDCF、PPPLF、海外央行流动性互换等工具进行了延期。

尽管汇率稳定基金规模明显小于“关怀法案”的拨款，但考虑到前美联储主席耶伦即将就任美国财长，美联储与财政部的政策协同有望加强。

五、前瞻：货币政策中期维持稳定前瞻地看，美联储货币政策在中期内将基本保持稳定，但不确定性仍存。

首先，疫苗的实际效果有待验证。

鲍威尔认为“疫苗在时间，产能，分发和不同人群间的有效性仍存在显著困难和不确定性”，因此仍难准确评估疫苗对经济影响的程度和进度。

此外，财政刺激方案仍未落地。

若国会两党未能在圣诞休会前达成共识，美国财政救助将出现实质性断档，包括额外失业救济等一系列项目将被迫中止，为经济修复和金融市场带来冲击。

美联储的下一次行动窗口将在明年1月26-27日的议息会议后。

市场方面，美联储宽松力度不及预期，市场期待国会就财政刺激方案达成协议，风险偏好上升、美元指数下挫。

尽管联邦基金目标利率预计维持在零利率区间不变，但缺乏QE近期加码的信号，使明年一季度加大宽松力度的可能性下降。

此外，美国新一轮财政刺激方案叠加英国退欧谈判的进展，导致避险买盘受挫，美元指数跌至90下方，处于两年半新低附近，并伴有进一步下行的趋势。

货币市场方面，境内美元在年末时点及跨境融资宏观审慎调节参数调整双重作用下，机构谨慎情绪堆叠推升短端货币市场利率，CIROR隔夜报0.03%、1个月0.15%、3个月0.65%。