招商银行-快评号外第259期：2020年11月经济数据点评，日暖风和-201215

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11月经济景气度继续上行。

规模以上工业增加值当月同比7.0%（前值6.9%，市场预期6.8%）；社会消费品零售总额当月同比5.0%（前值4.3%，市场预期5.6%）；城镇固定资产投资额累计同比2.6%（前值1.8%，市场预期2.6%），其中基建投资同比3.3%（前值3.0%），房地产投资同比6.8%（前值6.3%），制造业投资同比-3.5%（前值-5.3%）。

一、生产：动能十足11月工业生产动能十足，保持高景气度。

11月规模以上工业增加值同比增长7.0%，比上月提升0.1pct，环比增长1.03%。

从三大产业看，制造业生产维持高增速，是推动工业生产上行的主要动力（11月同比7.7%，前值7.5%），采矿业增加值同比回落（11月同比2.0%，前值3.5%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增速略反弹（11月同比5.4%，前值4.0%）。

尽管国内各地零星出现新发病例，但整体疫情防控形势受控，服务业生产受常态化防疫措施的拖累较小。

11月服务业生产指数当月增速不断突破前高，达到8.0%，为近两年来该指数最高点。

累计同比增速也回升至-0.7%，年内有望实现正增长。

内外需求旺盛是带动生产加速的主要原因。

内需方面：首先，消费回升带动下游消费品生产行业，尤其是可选消费品以及生活性服务业生产回升；其次，制造业投资大幅加快，带动电器机械和器材制造业、黑色金属冶炼和压延加工业等行业生产上涨。

外需方面：出口连续6个月回升，防疫物资、传统制造业产品、国外假日消费产品和电子产业链产品出口处处开花，带动相关行业生产。

前瞻地看，考虑到内外需求回升趋势短期内仍将持续，尤其是消费和制造业投资动能较强，工业和服务业生产有望保持高增速。

二、固定资产投资：制造业投资大幅加快1-11月，全国城镇固定资产投资同比增速为2.6%，较前值回升0.8pct，11月固定资产投资当月同比增长9.7%，较前值上升0.2pct。

（1）房地产：投资小幅下滑房地产销售保持较高增速，投资小幅下滑。

1-11月房地产投资同比增速较前值提升0.5pct至6.8%，11月房地产投资当月同比增长10.9%，较前值下降1.8pct。

房地产销售面积和金额累计同比增速保持上行，1-11月商品房销售面积同比增长1.9%，较前值提升0.6pct；销售金额同比7.2%，较前值提升1.4pct。

从地域分布来看，东部、西部地区房地产销售量价齐升，中部和东北地区销售面积和金额同比均有所下滑，但降幅有所收窄。

销售旺盛缓解了政策收紧导致的房地产企业融资压力。

房地产企业到位资金同比增长6.6%，较前值提升1.1pct。

四季度以来土地成交热度减弱，但总金额同比仍高增长。

1-11月土地购置面积同比-5.2%，跌幅较前值扩大1.9pct；土地成交价款累计同比16.1%，较前值增长1.3pct。

上半年较高的土地购置面积正逐渐向新开工面积传导，后续施工面积有望出现增长，支撑房地产投资。

新开工面积累计同比-2.0%，降幅收窄0.6pct；房屋施工面积累计同比增长3.2%，增速较前值上涨0.2pct；竣工面积累计同比-7.3%，较前值回升1.9pct。

（2）基建：当月增速掉头向下1-11月基建投资累计同比增速有所回升。

1-11月基建投资同比增速为3.3%，较前值提升0.3pct，11月当月投资增速下滑至5.9%，未延续10月增长加速的势头，较10月下降1.4pct。

11月基建投资当月增速掉头往下，同时金融机构财政性存款同比增速上升至6.0%，达到年内新高，反映了11月份财政支出力度仍然不及预期，四季度基建反弹力度较弱。

（3）制造业：投资大幅加快制造业在出口需求旺盛、利润修复和大宗商品价格上涨的背景下，投资增速大幅上行。

1-11月制造业投资累计同比-3.5%，较上月回升1.8pct，11月当月同比增长12.5%，连续4个月增长。

医药、计算机电子设备、黑色金属冶炼压延等行业是制造业投资的主要增长点。

制造业投资增长的来源有三个：一是我国出口需求持续回暖，创2018年2月以来新高。

一方面，在电子产业链景气的带动下，集成电路、液晶显示板等高技术产品增速大幅提升。

另一方面，由于海外疫情进入第三次上升期，防疫物资出口增速回升。

二是需求上行推动企业利润修复。

受益于内外需求回暖，规模以上工业企业利润已连续6个月正增长，为制造业投资提供重要支撑。

三是大宗商品价格上涨，促使燃料加工、黑色金属等行业投资不断加速。

近期包括铁矿石和煤炭在内的大宗商品价格连续暴涨，这些行业仍然强调扭住供给侧结构性改革，产业内部产能置换的动力仍在，推动相关行业的企业加快投资。

三、消费：恢复动能加强消费疫后恢复整体偏弱，但近4个月恢复动能在不断加强。

11月社会消费品零售总额当月同比增速达到5.0%，比上月增加0.7pct，1-11月社零累计同比跌幅持续收窄，至-4.8%。

受双十一活动的影响，11月实物商品网上零售占比较上月提升0.8pct，网上零售额同比增速较上月增长0.6pct。

从消费品的结构来看，必选消费品依旧维持高增长，粮油食品、饮料、烟酒、日用品11月当月增速分别为7.7%、21.6%、11.4%、8.1%；部分可选消费品销售快速反弹，通讯器材及汽车当月增速分别达到43.6%和11.8%，反映出下半年新款5G手机的发布和推广效果明显，新能源汽车销售快速回升。

不过与房地产相关的家用电器和家具类消费增速相对较慢，分别为5.1%、-2.2%，未来随着房地产销售向下游传导，家电和家具销售有望回升。

四、结论：经济供需两面动力较强当前经济供需两面均动力较强，11月实体经济参与者信心充足。

工业生产动能十足，房地产韧性仍在，消费稳步恢复。

制造业投资在出口需求超预期强劲和大宗商品价格持续暴涨的带动下，大幅快速回升。

但基建投资增速略弱于预期，主要源于财政支出不足，支出节奏较慢。

我们向上调整四季度经济展望，认为GDP可能回升至略高于潜在增长率的水平。