万联证券-2021年度宏观报告：后疫情时代的经济变局-201218

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投资要点：2020年经济和市场走势受疫情控制和传播的影响。

疫情驱动经济周期、库存周期切换加速。

当前经济已处于潜在增速水平之上，四季度经济增速延续修复，且具有一定持续性。

展望2021年：基建、房地产投资预期仍将保持平稳。

房地产融资收紧对行业总体影响有限，房企拿地逐步走弱，但对新开工负面影响有限，建安仍将偏强。

房地产行业结构性转换，一二线城市延续增长，三四线及以下城市逐步走弱；改善型需求逐步提升。

随政策逆周期调节逐步淡化，基建投资增速可能逐步放缓，在项目投资方向上，预期新基建占比将有所提升。

制造业景气度仍将持续，海内外补库存需求共振，仍将高速补增长。

“十四五”期间会带来政策方面的驱动因素，制造业板块有所分化，中游设备更新需求仍将持续，看好新兴制造业。

消费增长有望继续修复，内部结构出现分化，可选消费的上行空间依然较大。

作为消费的主导因素，汽车消费增速仍将继续修复。

疫苗也将加速服务业的修复进度。

我国产业链相对完备，出口仍将维持高位。

出口份额的替代效应主要在纺织服装产能向中国的转移，但未来这一部分对我国出口增速不会造成剧烈波动。

设备制造类出口仍将维持高位，产业转出替代弹性小。

货币政策的重心当前已经切换到“稳增长”和“金融防风险”方向，预期逆周期调节政策也将回归中性。

“稳货币”“稳信用”政策基调预期将持续至明年一季度。

着力稳定宏观杠杆率可能是2021年货币政策的首要目标，而宏观杠杆率可能为货币政策的掣肘。

“稳通胀”对货币政策的掣肘较小，货币政策会对核心消费品通胀反映，消费品价格无走向长期通胀和通缩的趋势。

未来几年，全球经济面临三大趋势：政府与市场关系将出现偏向政府的再平衡，全球化与国家自治将出现向国家自治的再平衡，全球经济增长速度将放缓。

疫情冲击增强了这三大趋势。

未来一段时期疫情或成为经济的新常态。

随着经济活动的逐步修复，全球利率进一步下行的空间有限，全球经济周期回暖的趋势逐步确立。

但仍面临低利率或负利率与高杠杆的金融困局，应防范相应的金融风险的传导。

大类资产配置方面：看好一季度的商品市场，有色品种仍有一定上行空间。

利率债逐步进入寻顶阶段，或在二季度迎来拐点，可适时关注利率债，届时股债交易逻辑的切换机会。

信用债期限、等级分化，关注短久期和中高等级的信用债。

股票市场关注结构性机会，可关注：新能源、消费升级、新基建、半导体等行业。

风险因素：疫苗效果及投放进程不及预期，国内经济修复不及预期，中美贸易摩擦再添变数，货币政策超预期收紧。