财信证券-贝特瑞-835185-公司点评 ：高镍+负极双轮驱动，锂电材料龙头受益需求高增-211110

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公司布局电池正极+负极，跻身一线：贝特瑞是一家锂离子二次电池用正负极材料专业化生产厂家，是集基础研究、产品开发、生产销售于一体的国家级高新技术企业，2015年贝特瑞在新三板挂牌交易，2020年7月晋级新三板精选层。

目前，公司已经成为全球最重要的锂离子电池正负极材料供应商之一，覆盖了以松下、三星SDI、LG化学、SKI及村田等为核心的国际主流客户群体，也覆盖了以宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能及鹏辉能源等为代表的国内主流客户。

电动车+储能两条赛道拉动电池材料需求：2021年9月我国新能源汽车单月渗透率约20%，我们认为在新能源汽车，储能和电动两轮车以及电动工具电池的需求拉动下，锂离子电池下游需求空间巨大，电池需求即将步入Twh时代。

这将带动正极和负极材料需求的高增。

全球领先的锂电负极材料供应商，发力高镍正极完善材料布局：自2013年以来，公司的负极材料出货量已经连续7年位列全球第一。

公司天然石墨市占率第一，人造石墨快速上量。

2021年4月，公司在投资者互动平台上表示，目前具备负极材料产能约13.3万吨（包含0.3万吨硅基负极材料）。

随着后续产能的投产，我们预计公司2023年产能将达到29万吨以上。

公司正极业务聚焦于动力电池与储能电池领域、采取差异化的产品与技术策略，2019年公司高镍三元正极材料出货量国内前三，公司的高镍三元正极材料技术领先，已经开始对部分核心客户批量供货。

在技术路线方面，目前专注三元材料的生产和销售，贝特瑞现有高镍产能3.3万吨，在建产能5万吨。

我们预计公司2023年年底将形成8.3万吨的高镍产能。

投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营收95.4、148.2和176.1亿元，预计实现归母净利润12.94、19.37和22.74亿元，对应eps分别为2.67，3.99和4.69亿元，对应现价PE68.4、45.7和38.9倍，我们认为公司龙头地位稳固，成长性好，给予公司2022年46-50倍PE，对应股价区间183.5-199.5元，给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动。