财信证券-盖世食品-836826-预制凉菜领导品牌，发展仍有潜力-211111

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盖世食品是预制凉菜行业领导品牌。

公司主要从事海洋食品和食用菌食品等即食开胃凉菜的研发、生产和销售，为行业领导品牌、国家重点企业。

近年来公司收入规模快速增长，2015-2020年CAGR为27.9%。

2020年受疫情影响，毛利率与净利率有所下滑，未来随着渠道扩张、规模效应显现、运营管理效率提升，盈利能力有望改善。

公司股权集中度相对较高，创始人盖泉泓为实际控制人。

预制凉菜行业前景广阔，集中度有望提升。

近年来，人们生活节奏普遍加快，居民外出就餐频次提升、外卖需求显著增长，促进了餐饮产业的快速发展，同时带动上游餐饮食材市场规模不断扩大。

另一方面，中国餐饮市场连锁化进程不断加快，餐饮连锁化发展趋势下对食材标准化要求提高，叠加人工成本和场地租金的持续上涨，许多餐饮企业逐渐减少或停止制作开胃凉菜，转为由专业凉菜企业加工配送，预制凉菜行业迎来快速发展时期。

由于预制凉菜行业仍处初级发展阶段、进入门槛相对较低，行业内企业众多且多为中小规模，产品同质化程度相对较高，导致竞争较为激烈，公司当前市占率不足1%。

随着终端消费者对凉菜加工食品品牌和品质更加重视，叠加相关部门对食品安全监管趋严，行业头部企业在品牌、研发、规模化采购、规模化生产及销售渠道等方面的优势更为显著，行业集中度有望提升。

公司产品矩阵丰富，品牌势能向上，渠道开拓加快。

行业迎来发展机遇期，公司持续夯实根基，未来仍有较大发展潜力。

1.产品矩阵丰富，具备品牌基础，产品研发能力较强。

公司产品范围包括海藻系列、菌菇系列、海珍味系列、鱼籽系列等，目前拥有300余种产品，1000余个SKU。

2.国内国外双市场发展，与知名餐饮客户建立合作关系。

公司拥有海外二十余个国家和地区的销售渠道，国内市场开拓亦有序推进，与海底捞、安井食品、日本兼贞食品、喜家德、永和大王等大型企业建立了良好合作关系。

3.募投项目扩充产能，助力规模扩张。

2020年公司申请公开发行募集资金用于年产1万吨食用菌及蔬菜冷冻调味食品项目及补充流动资金。

募投项目实施完成将缓解产能瓶颈，完善产能布局，为公司在华南、华东、中部等市场的扩张提供支撑。

盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为2.8/3.5/4.3亿元，同比+29.4%/+24.1%/+21.2%；归母净利润分别为0.3/0.4/0.6亿元，同比+26.9%/+30.1%/+25.8%；EPS分别为0.38/0.50/0.63元/股。

参考行业内可比公司安井食品、味知香估值水平，考虑到盖世食品目前规模相对较小、经营稳健性相对较弱，给予公司22年30-35倍PE，对应股价合理区间为15.0-17.5元，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。