天风证券-锌行业深度：顺周期核心品种，矿企利润大幅提升-201220

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摘要顺周期核心受益板块。

锌的终端消费主要应用于建筑业、交通运输业、家电、汽车等领域，是顺周期核心受益板块。

房地产：施工及销售转正，需求持续好转。

目前虽然开工、竣工速度仍未转正，但施工以及销售均已转正。

四季度地产企业为了回笼资金，以及后续在房住不炒等调控政策下，企业或将加快施工、竣工以及销售进度，地产数据有望持续好转。

基建：政策托底，铁路、公路投资持续增长。

疫情以来，铁路、公路运输（镀锌板重要应用领域）投资拉动固定资产投资快速转正，截止到10月增速持续10%左右增长，明年上半年有望恢复至疫情前的水平。

汽车：消费反弹，汽车产量有望持续高增长。

5月份开始，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得汽车月度产量开始高速增长，7月一度增长26.8%，春节前后是汽车销售旺季，叠加汽车下乡政策的推动，预计汽车产销或将持续高增长。

家电：需求拉动有望提速。

上半年因地产低迷，家电产量不佳库存积累，但随着销售面积增速的转正，库存增速拐点的出现，高库存情况将逐步缓解，需求拉动有望提速。

海外地产后周期启动。

货币宽松的环境，叠加疫情冲击下有钱人和中产们改善型的购房需求（郊区独栋别墅要比城区的楼房安全），海外房地产市场变得火爆起来。

美国成屋签约销售指数同比，从5月的-5.14%跳升到6月的5.59%，此后8-10月连续三个月同比增速超20%。

与之相对应的，中国三电出口自9月份开始全面转正，平均增速达25%左右，海外地产后周期启动。

矿端供给周期尾声：当前正处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期，预计2022年以后再度走到扩产周期的尾声，并且将伴随部分矿山因枯竭而关闭，全球锌精矿产量可能拐头向下。

锌价上行，矿企利润持续大幅提升。

从供需平衡表来看，锌市场虽整体仍处于过剩状态，但矿端短缺更趋严重，而冶炼端过剩情况将大幅缓解。

随着全球地产后周期持续恢复，有望带来锌价的持续上行。

同时，加工费的下行，使得产业链利润向矿端大幅倾斜，矿企利润有望迎来共振式提升。

建议关注：驰宏锌锗、中金岭南等。

风险提示：货币及财政政策大幅收紧，下游复产及需求不及预期的风险，库存持续增加的风险。