中信证券-泸州老窖-000568-跟踪报告：百亿目标提速，国窖信心彰显-201220

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根据酒说报道，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司股东大会提出，2022年/2025年国窖1573销售口径目标分别为200亿元+/300亿元+。

我们认为国窖1573长期和短期持续量价齐升的成长路径清晰，有望尽享高端白酒景气红利；同时，伴随泸州老窖品牌复兴加速和第三曲线“高光”逐步发力，公司整体规模体量望在“十四五”期间再上台阶。

维持“买入”评级。

挺进“十四五”，2022年/2025年国窖1573销售剑指200亿元+/300亿元+。

国窖酒类销售股份有限公司召开2020年第二次股东大会，根据酒说报道，国窖销售公司宣布“十四五”具体规划：“每年递增30%，三年实现新百亿，销售口径2022年国窖1573实现200亿元+，2025年国窖1573实现300亿元+”。

我们判断2020年国窖1573销售口径接近130亿元，以此为基数，按2022/2025年实现200亿元/300亿元销售，2020-2022年/2020-2025年CAGR将达到24%/18%。

国窖1573：长短兼备路径清晰，望持续量价双升。

疫情以来公司持续以价为先，目前国窖1573批价在850-870元，并有望继续上行。

受益2020年9月提价，预计2021年价增中单位数，且仍有继续提价潜力。

此外，公司深耕局部市场战略具备成效，中原会战目标如期完成，形成稳定可复制打法望推动销量持续提升。

未来国窖1573量价均具备较强提升空间，支撑2022年/2025年努力实现200亿元+/300亿元+的目标。

价：高端景气延续，茅台打开价格空间，国窖1573望凭借自身品牌力和渠道管控能力持续挺价，我们预计国窖1573出厂价和批价有望维持中高个位数的复合增长。

量：伴随技改逐步落地，公司高端酒产能料将充分释放，“十四五”期间国窖1573成品酒产能望接近2万吨，在中产扩容消费升级背景下，公司通过持续打造&深耕样板市场望不断推升销量，我们预计国窖1573销量同样有望实现中高个位数的复合增长。

泸州老窖品牌复兴加速，业绩具备超预期可能。

泸州老窖特曲、头曲、二曲均有较强历史沉淀和较高品牌知名度，公司连续两年不断对特曲控量挺价，终端成交价由100元+上挺至目前300元左右，未来料将持续挺价、向上突破，同时头二曲亦逐步挺价补足价格带空缺。

伴随国窖1573高举高打品牌力不断突破向上提升，有望加速泸州老窖品牌复兴，与此同时产品结构提升以及直接提价有望推升毛利率带来更大的业绩弹性。

此外，公司2020年10月发布作为第三曲线的战略新品“高光”，剑指高端光瓶酒市场，目前已经开始招商铺市工作，期待泸州老窖品牌复兴和第三曲线“高光”逐步发力，与国窖1573共同推动公司整体规模和业绩再上台阶。

风险因素：国窖1573动销不及预期；经济景气度不及预期；销售费用率大幅提升导致业绩不及预期；食品安全问题。

投资建议：维持2020/2021/2022年EPS预测3.90/4.96/6.03元，对应PE53/41/34X。

持续看好国窖1573量价双升趋势尽享高端红利，维持“买入”评级。