浙商证券-中央经济工作会议对债市影响-201219

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核心导论：中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行，会议指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。

我们认为，2021年货币政策将会中性偏紧，但收紧是一个渐进的过程，利率债收益率可能震荡上行；2021年一季度开始紧信用概率较大，信用利差将走阔。

积极的财政政策要提质增效、更可持续财政政策由积极转向回归常态的节奏与经济恢复的节奏将保持一致，当经济修复至疫情前水平，财政工具的力度很可能适当回调，但不会退出过急，仍会维持适度的支出。

会议特别提出解决地方政府的隐性债务风险，整体看新增地方一般债可能变化不大，新增地方专项债可能会有所减少。

财政政策不会急转弯，但整体在地方债供给上会有所减少，对利率债市场为中性偏有利的影响。

稳健的货币政策要灵活精准、合理适度“灵活精准、合理适度”意味着2020年下半年的货币政策主基调将延续至2021年，结构性货币政策将最后退出。

若2021年货币政策中性偏紧，那么明年一季度利率债收益率大幅下行概率不大。

预计后续稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点，货币政策基调转向稳健中性。

2021年一季度开始紧信用概率较大，信用利差可能会有所走阔。

会议同时强调“处理好恢复经济和防范风险关系”，防风险和控宏观杠杆率的倾向可能会加强，预计货币政策收紧将是一个渐进的过程。

会议指出M2和社融增速与名义GDP增速相匹配，明年整体社融增速会比今年有明显下降，因此对信用债影响偏负面。

另外经济会议中首次提出要打击各种“逃废债”的行为，明年对信用债的监管可能会更加严格。

新发展格局的关键是供给创造需求会议指出要处理好供给和需求之间的关系，还是要扭住供给侧结构改革这条主线，需求侧管理将围绕供给侧改革展开。

从这个角度来看，构建新发展格局的关键是供给创造需求，一方面通过发展高端制造业补短板，提高供给体系对国内需求的满足能力，另一方面以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求。

会议要求贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能，整体会推动明年社会消费品零售总额增速的回升。

既有扩大内需提振消费带来经济基本面向好（对债市偏利空），又有居民收入增加后对债基、混合基金等金融产品配置需求增加（对债市利好），对债市影响整体偏中性。

风险提示：新冠疫苗应用效果低于预期；中美摩擦超预期变化。