天风证券-2021年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上-201220

《天风证券-2021年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上-201220（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-2021年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上-201220（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

预计21年信用平稳收缩，利率或呈区间震荡信用平稳收缩，银行扩表放缓。

预计21年新增社融规模30.86万亿，同比少增部分来自债券（政府+企业）、表外融资。

存量规模同比增长10.8%，较20年下降2.7pct。

银行业总资产同比增长9%左右。

利率或呈区间震荡。

利率周期与房地产周期较为一致。

尽管有市场观点认为实体经济复苏将推升资金需求，同时社融收缩导致供给减少，从而提升利率中枢。

但地产才是信用需求之母，其对信贷需求远高于制造业――地产周期平缓下降或导致21年利率中枢呈震荡走势。

预计21年息差或平稳微升预计21年息差或平稳微升，压降负债成本是关键。

资产端：上市银行3Q20-1H21有24.3%贷款重定价（包含1Q20按揭贷款），但部分中长期贷款可能提前还款，或抵消1年期内贷款重定价带来的提价效应，上市银行资产收益率全年或呈平稳走势。

负债端：我们认为21年上市银行压降负债成本重心或在整改之前靠档计息的存款产品，预计明年存款成本或有所下降。

21年不良生成压力减缓预计21年不良生成压力减缓。

信用扩张时，往往对应企业盈利改善，反之亦然。

上市银行的不良净生成率往往在信用扩张期下降，而在信用收缩期上升。

但20年发生疫情以来，在信用和企业盈利周期往上时，不良生成率仍较大幅度上升――主要是响应监管，为应对疫情冲击加大拨备计提与不良核销力度，防患未然，做实资产质量。

因此，即使21年信用周期较大概率收缩时，因上市银行存量不良贷款已提前核销较多，风险提前暴露，使得21年不良生成压力减轻。

风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率大幅下行；新冠疫情持续扩散等。