中泰证券-金属非金属新材料行业高温合金等特钢、钛合金篇：内循环背景下，国产高端金属材料全面受益-201218

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我国基础原材料发展滞后、高端材料创新能力弱，导致下游高端应用领域长久以来得不到国产材料充分自主保障。

在国家层面强调内循环经济为主体的背景下，有望加快较为依赖进口的关键金属材料国产替代化进程。

尽管同类产品相比海外发达国家在质量、技术、稳定性和成材率等方面仍有较大差距，但政策环境的倾斜，将有助于国内相关企业技术发展和业务拓展，正向循环有望开启；高温合金将维持较好景气度：我国高温合金实际产能较小，尤其是高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。

未来2-3年行业供给端格局不会发生明显变化，技术研发、市场先入和行业准入三大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系行业整体竞争环境。

需求端，2018年随着军改逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮机稳步恢复，目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，在内循环经济为主体大背景下，关键材料国产替代是大势所趋。

同时核电行业2019年开始迎来复苏期，叠加民用领域汽车行业需求的增加，多点开花之下高温合金需求增长前景向好。

国内供需关系趋紧，高温合金盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩家；核电+军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：核电军工双发力，特种不锈钢需求有望稳步提升。

中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定，中期来看新增产能仅永兴材料4万吨偏民用领域技改项目投产。

随着供需格局改善，预计抚顺特钢和图南股份特种不锈钢产品将量价提升，保持业内领先水平；钛合金-高端领域发展可期，中低端领域有潜在风险：我国钛材市场正处于低端供给居多、高端供给不足的现状，在航空领域尤其是军工方向，直接参与企业较少，竞争环境稳定。

中期来看，行业供给端竞争格局不会有明显变化，类似高温合金产品的技术研发壁垒、市场先入壁垒、行业准入壁垒等所构筑的护城河将有效维系头部企业在钛材行业当中的竞争优势。

下游需求层面，2020年疫情事件对国际航空、化工等行业钛材需求产生负面影响，其中民用航空市场受冲击程度较大，从国内市场来看，随着军改结束军用航空的逆周期发展能一定程度对冲疫情的影响，但海外出口市场不容乐观，预计2020年整体钛材行业供需关系相比2019年基本持平。

但从中长期来看，航空航天、海洋工程、医药、化工等领域用钛量将保持较好的增长趋势，有效拉动整体钛材需求。

国内供需关系依然偏紧，钛材产品盈利水平将稳中向好；重点关注相关公司：高端特钢板块，相关受益标的包括ST抚钢（高温合金+特种不锈钢+高强钢）、图南股份（高温合金+特种不锈钢）、钢研高纳（高温合金）；钛合金板块，相关收益标的包括西部超导（钛合金+高温合金）、宝钛股份、西部材料；风险提示：原材料价格抬升风险；募投项目不及预期；下游需求增长及国产替代进程不及预期；行业需求测算偏差风险。