中泰证券-中泰周期·大宗指南第44期：周期品周度运行变化-211107

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钢铁：钢铁加工费高点出现在9月下半月，产量平控叠加双控使得钢铁生产受到很大约束，当时整体供应受限幅度可能超过20%。

10月后双控限电略有放开，供应边际放松，加工费回落，而近两周加工费进一步走低，部分地区钢企出现亏损减产，这与需求进一步下行有关。

上周钢铁表需同比降幅高达23%，建筑钢成交同比下降超过30%，已经明显超过行政限产导致的供应收缩力度，因此导致钢铁吨毛利快速下行。

因此即便未来继续行政限产，可能也无法对冲需求的下行，何况行政限产本身也存在很大不确定性。

建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

煤炭：近期煤炭行业政策密集，煤价调整幅度较大，随着进入冬季需求上升，煤价有望企稳，调整压力最大时期或已过去。

中长期来看，我们认为煤炭供应端的约束依然较强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，现在主流个股按照50-60%去分红，煤炭股的股息率预计仍将达到两位数级别。

近期煤企三季报陆续披露，部分企业三季度业绩环比明显走高，市场煤占比高的企业尤为明显，虽然有限价政策等调控，但煤价中枢相比过去几年仍会有明显提升，煤炭资产有待重新定价，股价对此反映并未充分，继续看好板块投资价值。

优先推荐市场煤占比高及有产能增长弹性标的，动力煤股建议关注：昊华能源、兖州煤业、陕西煤业、中煤能源、中国神华。

冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。

无烟煤建议关注：兰花科创。

焦炭股建议关注：开滦股份、金能科技、中国旭阳集团、陕西黑猫。

有色：美联储议息会议决定开启Taper，不急于加息；电池开启涨价，产业链价格传导顺利；稀土价格加速上涨。

需求景气度持续上行，价格传导顺利，国务院印发2030年碳达峰行动方案，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，全球电动化趋势进一步明确；国内9月新能源汽车产销分别完成35.3万辆和35.7万辆，同比均增长1.5倍；鉴于原材料价格大幅上涨，电池厂上调电池价格，产业链价格传导顺利。

碳酸锂价格创历史新高，电池级碳酸锂，电池级氢氧化锂报价较上周持平，锂辉石报价上涨17.1%；原料趋紧，钴价或将进一步上行，本周，钴价延续上涨趋势，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨3.6%、3.6%，折算国内金属钴含税价已经达到45万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨3.6%、0.5%、0.6%；稀土永磁进入“量价齐升”阶段，现货市场，国内氧化镨钕报价上涨5.9%至77.5万元/吨，钕铁硼N35毛坯报价上涨4.8%；中重稀土方面，氧化镝上涨6.5%，氧化铽上涨23.4%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。

锑原料紧张局面不改。

国内锑精矿价格为6.15万元/吨，较上周下跌3.91%；锑锭价格为7.60万元/吨，较上周下跌2.56%。

目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，原料仍然趋于紧张，价格继续上行。

基本金属供需双弱，下行压力凸显，一方面，在国内“双碳”的政策趋势下，供给端存在进一步压降的可能，另一方面随着国内外经济景气度持续回落，叠加旺季结束，下游开工率仍有回落压力，基本金属需求承压，国家粮食和物资储备局在7月份分两批次投放了有色金属国家储备，共投放铜铝锌合计约27万吨，市场降温效果显著，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-6.5%、-1.0%、-5.2%、0.3%、-1.0%。

建材：本周观点：从三季报整体情况来看，玻纤/石英砂/碳纤维景气度延续，继续推荐；品牌建材至暗时刻已过，进入布局时点，龙头确定性高；水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；玻璃板块韧性仍存，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。

对于玻纤行业，21年前三季度行业新增产能69万吨，供给端得到一定释放。

需求保持韧性，库存保持低位，Q3玻纤价格高位维持，行业盈利保持高位，前三季度玻纤行业上市公司收入/归母净利润351.6/81.4亿，YoY+33.0%/130.7%，创历史新高。

在国内外需求持续向好下，我们预计22年玻纤景气有望延续。

对于高纯石英砂行业，下游光伏/半导体需求向好，21年前三季度石英材料上市公司收入/归母净利润15.7/4.7亿，YoY+46.4%/48.9%。

受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升。

受风电/光伏/氢能等新能源需求带动，碳纤维民用需求增速加快，21Q3光威复材/吉林碳谷收入增速分别为13.5%/72.0%。

在原材料价格上涨下，产业链不同环节成本传导有所分化，21Q3光威复材/吉林碳谷毛利率分别环比下降4.6/6.3pct。

随着国内龙头企业技术成熟、成本降低且快速扩产，碳纤维国产化率有望继续提升。

对于消费类建材，受到部分地产商风险影响，消费建材行业为控制风险降低扩张速度，收入端受到普遍影响，其中管材/板材/五金等行业收入环比仍有所提升，涂料行业收入环比持平，其他行业收入环比略有下滑。

从21Q3净利润看，同环比普遍出现下滑，同比-23.5%，环比-28.1%，主要受到收入端增速降速和成本端承压影响。

三季度大宗商品价格维持高位，预计四季度成本端环比改善，家装建材行业成本端普遍承压局面或将缓解。

消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业。

对于水泥行业，限电限产+煤炭涨价影响经营业绩，前三季度水泥企业营收同比增长3.1%，归母净利润同比下滑9.8%，行业增收不增利。

我们认为近期对煤炭“限价+增产”组合政策调控已经逐步起作用，同时能耗双控下供给收缩预计仍将持续，Q4价格中枢有望维持高位，成本压力有望缓解。

对于玻璃行业，受地产资金收紧/限电影响，Q3玻璃需求有所减弱，库存低位回升，呈现“旺季不旺”的特征。

但价格仍高位维持，行业景气延续，21年前三季度玻璃上市公司收入/归母净利润403.3/86.7亿，YoY+47.3%/174.7%。

玻璃价格边际有所松动，原材料/能源成本快速上涨，我们预计Q4玻璃企业盈利能力承压。

化工：1）龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注中海油服、海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年9月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升25.50%，连续9个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

2）新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。