中信证券-医药行业每周医览药闻：短期扰动不改中长期逻辑，布局原料药板块正当时-201220

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整体来看，2020年前三季度原料药板块业绩保持了稳定增长，虽然单Q3季度增速有所下滑，但我们认为主要是受汇兑损失、订单发货节奏波动等短期因素影响，行业中长期发展逻辑并未发生变化。

在目前原料药整体价格基本维持稳定的环境下，我们仍看好行业景气度上行的中长期趋势；而且原料当前估值较低（当前价格对应2020/2021年原料药板块PE为30/24倍），建议积极关注和布局。

2020年前三季度原料药板块业绩保持稳定增长，单Q3季度板块业绩增速有所下滑，主要系短期因素扰动。

回顾2020年前三季度原料药板块的业绩表现，在受到2020年初国内新冠疫情爆发带来的影响下，相关公司仍保持了稳定增长，2020Q1-Q3营业收入合计830.30亿元，同比增长4.61%，净利润127.04亿元，同比增长11.01%。

虽然2020Q3单季度营收端和利润端环比、同比增速均出现了一定程度的下滑，但我们认为这主要是受汇兑损失、订单发货节奏波动等短期因素扰动，行业本身中长期的发展逻辑并未发生变化，我们仍看好原料药板块景气度上行的中长期趋势。

海外收入占比高，国内原料药企业Q3业绩受人民币汇率、订单发货节奏波动影响较大。

今年下半年人民币汇率的提升（美元兑人民币由2020/6/30的7.08下降至2020/9/30的6.81，而去年同期美元兑人民币由2019/6/30的6.87上升至2020/9/30的7.07），导致原料药公司2020Q3单季度财务费用率大幅增加（主要系汇兑损失）及单季度毛利率增长有所放缓；其中2020Q3原料药板块财务费用率3.04%，相比去年同期增加2.12pcts，如果假设原料药板块2020Q3单季度财务费用率维持2019Q3季度水平（暂不考虑利息收入及利息费用的影响），则2020Q1-Q3原料药板块净利润同比增速有望由目前的11.01%提升至16.05%。

另一方面，由于疫情爆发的影响，2020年上半年全球各国消费需求受到一定抑制，导致下半年全球补库存的需求旺盛，叠加海外对于国内防疫物资的大量进口，中国出口产品猛增，国内集装箱严重短缺。

由于Q3是原料药公司主要的发货时段，货运节奏受到影响，或导致部分批次产品将延至Q4发货。

因此我们认为，随着运输能力逐渐恢复，原料药板块有望在2020Q4或2021H1迎来业绩的快速恢复。

短期扰动不改原料药行业中长期发展逻辑，我们看好中国制造红利下板块景气度持续上行的趋势。

短期来看，全球疫情持续升温，带来海外需求的阶段性加速转移，而因为印度疫情仍未得到明显控制，国内原料药企业有望在这一轮加速转移过程中，在全球范围内获得更多的市场份额；另一方面，目前主要原料药品种价格基本维持高位，随着汇率的逐渐稳定，以及短期运力紧张的局面逐步缓解，2020Q4或2020H1原料板块业绩环比有望恢复快速增长。

长期来看，1）国内环保和一致性评价政策共振，驱动行业回归价值本源，马太效应或将凸显，驱动国内原料药行业集中度明显提升；2）全球老龄化加剧，专利悬崖效应明显激发仿制药增长新动力，国内优质API+制剂一体化企业，有望凭借成本及技术的综合优势，通过出海战略打开增量空间，兑现国际化潜力。

我们维持看好中国制造红利下，原料药板块中长期景气度持续上行的趋势，当前估值较低（当前价格对应2020/2021年原料药板块PE为30/24倍），建议积极关注和布局。

推荐与诺华深度战略绑定重磅药API生产服务，江苏瑞科复产后料将带来原料药业绩弹性的九洲药业；向“注册中间体+原料药”CDMO模式转变，海外ANDA持续推进的国内化学原料药及制剂生产及出口龙头普洛药业；注射剂国际化逻辑不断兑现，长期获益于肝素原料和制剂一体化优势的的健友股份。

市场回顾：本周中信医药指数上涨4.34%，跑赢沪深300指数2.09pcts，化学制剂涨幅最大。

当前，医药板块2020年预测市盈率约45倍，融资余额占自由流通市值下降至3.72%。

本周A股医药板块，合计减持34.83亿元；大宗交易合计成交金额5.68亿元。

风险因素：新药研发风险、市场竞争风险、药品招标降价风险、个股业绩不达预期风险。

投资策略。

建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物，三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英、九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6）疫苗产业链下的康泰生物、智飞生物、沃森生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。