国盛证券-利安隆-300596-并购切入润滑油添加剂千亿市场，看好公司持续成长性-201220

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事件：公司公告：1）拟以发行股份及支付现金的方式购买韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背、曹建影等45名自然人合计持有的康泰股份92.2109%股权，其中拟以28.26元/股的价格发行对价股份1,475.90万股，以现金方式支付17,875.33万元；2）同时公司拟以现金方式收购其他股东所持康泰股份合计不超过7.7891%的股权，交易完成后公司将获得康泰股份100%股权；3）公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。

本次募集配套资金扣除中介机构费用及相关税费后，拟用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金以及投入标的公司在建项目建设等。

并购切入润滑油添加剂千亿市场，打开公司长期成长空间：1）公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料，因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。

据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会预测，润滑油添加剂行业市场规模到2023年将达到185亿美元，其中中国需求占比预计将达到20.6%，即38.11亿美元左右，较公司目前主营的高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍；2）目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司即路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿占据。

我国是全球最大的润滑油消费国之一，根据上海市润滑油品行业协会，2019年我国润滑油添加剂需求量约95.90万吨，除国际四大润滑油添加剂企业在中国境内的产量外，根据海关统计数据，2019年我国还直接进口添加剂产品超过33万吨。

我国润滑油添加剂企业由于起步较晚，还存在较大进口替代空间；3）公司此次拟收购的康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。

公司目前已在珠海基地大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂，此次收购可以很好发挥协同效应，有助快速抢占市场份额；4）康泰股份2018、2019及2020年上半年净利润分别为3,893.65、5,313.54及2,101.31万元，2021年、2022年和2023年的承诺平均净利润数为5,650万元，累计净利润数为16,950万元，收购完成后将成为公司新的利润增长点。

二期员工持股购买完成，彰显公司对未来发展十足信心：公司二期员工计划已于2020年11月购买完成，累计成交金额约1.92亿元，成交均价37.88元/股，有助于充分调动公司全体员工积极性，体现公司对未来发展的十足信心。

盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购，我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.81、3.80及5.03亿元，对应三年PE为28、21、16倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。