兴业证券-食品饮料行业：苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点-201220

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投资要点【本周推荐】维持行业“推荐”评级，12月组合：今世缘/贵州茅台/青岛啤酒/伊利股份/绝味食品/泸州老窖/五粮液。

【周观点】苏酒快速扩容，龙头竞合各有看点。

对于今世缘而言，市场过于担心竞品冲击而低估公司应对能力，当前四开动销快、库存低，批价抬升为新版上市铺垫，同时V系列推进和省外开拓打开成长天花板，公司业绩高增长可期。

对于洋河股份而言，梦6+成功站稳600元价格带、水晶版梦3预计将站稳400元价格带，梦系列有望延续超预期表现，高质量蜕变后成长新周期值得期待。

今世缘：1）四开动销快、库存低位，老版提价为新品上市铺垫。

渠道跟踪反馈国缘四开动销快，批价从380元抬升至395元，经销商库存处于低位（南京第一大经销商基本清零）。

此外，公司发布老版四开提价通知，为新版四开上市做好衔接准备，预计新品在月底上市，规格或在550ml，届时新版四开将卡位450元价格带，持续保持与梦6+、水晶版梦3的错位竞争态势。

2）V系列有望成为新增长极，拔高品牌立足长远发展。

2020年预计V系列实现5亿收入（销售口径），短期2021年规划目标10个亿，中长期2025年目标50个亿，V系列体量虽小但快速成长，未来有望成为公司新增长极。

国缘V系列为公司参与头部竞争的重要抓手，将聚焦资源强化对名酒意见领袖群体的沟通转化，抢占高端白酒赛道。

洋河股份：1）梦6+价盘稳固，未来力争成为百亿大单品。

当前梦6+经销商拿货成本在525元左右，烟酒店成本大致在575元，终端成交价在620-625元，梦6+经销商利润空间约12个点。

去年梦6大致三十几亿，今年估计有10个点以上增长，未来公司希望把梦6+做成百亿规模的大单品。

2）水晶版梦3处于市场推广阶段，战略定位承上启下。

水晶版梦3为承上启下的单品，承接梦6+、引出海天系列。

目前南京市场进入产品推广阶段，水晶版梦3成本价在400元左右，一批价大致在430-440元，终端价大致在450-460元，水晶梦经销商利润空间约8个点。

未来实际放量后批价亦会下降，期望一批价稳定在420元左右。

3）海天系列仍有下滑，预计未来通过调整逐步企稳。

海天系列下滑一方面是由于对应白酒价格带市场萎缩，另一方面是由于利润空间不足被挤掉一部分市场份额。

短期春节期间会加大针对消费者的互动性活动，刺激海天系列在终端的动销和粘性；中长期针对大众消费者做好品牌塑造、强化渠道利润空间，未来海天系列仍有机会保持个位数增长。

五粮液：本周五粮液1218经销商大会召开，提出：2021年将继续保持行业平均、相近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持价格持续稳定提升的趋势不减缓。

产品上，加速构建经典五粮液营销体系，完善经典产品系列，做好品牌宣传及消费圈层培育；渠道上，加速拓展团购，并深化数字化转型；区域上，大力打造北京、上海、广州、深圳、成都、杭州、郑州、南京等高地市场，并积极打造区域重点市场。

海天味业：效率对冲成本压力，龙头行稳致远。

近期海天味业在公众号发文称2021年海天产品无提价计划，并将用管理技术提高经营效率，以对冲部分成本上涨压力。

1）成本压力仍存背景下，海天不提价将加快行业的出清及自身份额的提升。

大豆价格上涨，包材呈现V字回升趋势，行业成本端压力显现。

海天作为龙头企业，不通过提价而借助自身优势平滑成本上行压力，将以此变向挤压中小企业份额，进一步加速行业出清，提升自身市场份额。

2）经营效率提升对冲成本压力，龙头企业行稳致远。

海天预计将通过规模效应、管理/生产效率提升、产品结构优化等手段对冲成本端压力，保持较高毛利率水平。

渠道跟踪情况来看，海天渠道库存环比有所下降，我们判断库存将随着餐饮的恢复而下降至合理水平，届时公司可通过费投力度调整等手段变向提升均价。

站在当下时点，我们对于食品饮料板块的投资策略是坚守弹性首推白酒，重点布局回调后估值有性价比、有竞争力的大众品龙头。

具体推荐如下：1）白酒首要关注如今世缘、古井、汾酒、洋河、茅五泸等，建议关注迎驾、老白干等；2）啤酒年底或存在提价预期催化，建议关注青岛啤酒；3）食品方面，建议从估值性价比和竞争格局两维度寻找潜在投资机会，建议重点布局伊利、双汇，对于逻辑清晰、成长性强的子赛道龙头建议坚守，如安井、绝味等，同时密切关注近期提价预期走弱后，调味品龙头企业坚持稳健价格策略下，对于行业中小企业出清的加速及自身份额的提升。

【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨3.89%，在各板块走势中排位第4名，高于沪深300指数1.63pct。

我们建议关注的个股涨幅如下：今世缘（+8.56%）、贵州茅台（+1.37%）、青岛啤酒（-0.14%）、伊利股份（+4.25%）、绝味食品（-3.85%）、泸州老窖（+6.86%）、五粮液（+3.49%）。

风险提示：宏观经济严重下滑，原料及人力成本持续攀升，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险，行业竞争加剧。