天风证券-蓝月亮集团-6993.HK-从洗衣一哥到全域拓展，广阔天地打造家清护理龙头-201220

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蓝月亮核心竞争优势：品牌为盾+渠道为矛+以人为核。

管理团队专业背景匹配度高，元老团队拥有二十余年紧密合作经验，为业务开展提供有效支持。

公司创始人为罗秋平、潘东夫妇，学历优秀，专注产品研发勇于创新。

蓝月亮分别于00年/08年/15年战略性推出洗手液/洗衣液/浓缩洗衣液，极大推动了洗护市场变革。

传统快消行业品牌力是核心竞争力，长坡厚雪刚需品类稳健收益。

蓝月亮品牌诞生于1992年，品牌壁垒强大。

洗衣液连续11年（2009-2019）、洗手液连续8年（2012-2019）行业排名第一，基本盘稳固。

品牌力是长期产品力叠加广泛渠道布局的综合结果，深入消费者心智且难以撼动，为长期拓品类综合发展打下良好基础。

全矩阵渠道布局，线上先发优势明显，线下月亮小屋试水。

蓝月亮拥有全渠道网络，早在12年就开始通过电商平台销售产品，线下网络覆盖全国。

15年蓝月亮退出KA渠道，开始O2O+直销的渠道探索。

虽然失利，但是进行渠道探索选择和月亮小屋社区推广的创新模式，以及17年重返KA后的势头，充分彰显了公司的气魄与地位。

未来业绩驱动力：渠道渗透+品类拓展+消费升级。

渠道下沉市场空间大，着眼未来谋定而后动。

蓝月亮19年线上渠道收入占比47%，其次是线下分销商(39%)和KA(14%)。

消费升级带动下沉市场扩容，近年来三四线市场洗衣液/洗手液增速均明显优于一二线。

截止20H1，蓝月亮拥有1403家分销商，线上亦有第三方平台布局，先发优势明显，低线渠道渗透可期。

“深层洁净护理洗衣液”大单品做驱动引擎，母子品牌联动多元化业务。

蓝月亮“深层洁净护理洗衣液”系列19年贡献总收入的57.6%，稳固渠道的基础上，近年来又相继推出“卫诺”浴室清洁品牌、“天露”餐具和蔬果清洁品牌等。

19年国内家居&个人清洁护理市场规模亦有430亿体量，且消费人群和渠道与衣物清洁市场高度重叠，捆绑销售母子联动下，品类拓展可期。

低渗透率黄金赛道，浓缩洗衣液有望打开第二增长曲线。

对生厂商来说，浓缩洗衣液的表面活性剂含量较高，生产过程节能节水更为环保；体积更小，可减少包装材料和降低运输成本，毛利空间更大。

对消费者来说，浓缩化洗涤用品便于携带和存放，单次洗涤花费较普通产品更低。

19年我国浓缩洗衣液市场规模22亿，预计将以19.7%的年均复合增长率增长至2024年达到55亿。

市场渗透率仍不足10%，较美日100%渗透率水平差距显著。

而蓝月亮早在15年就纵向扩展推出“至尊”品牌浓缩洗衣液，抢占黄金赛道，消费者意识转变下，后续成长可期。

投资建议：蓝月亮品牌诞生于1992年，品牌壁垒强大；核心单品洗衣液连续11年、洗手液连续8年行业排名第一，基本盘稳固；管理层专注创新，全渠道布局打下良好成长基础。

消费升级趋势下，国内家庭清洁护理行业对比美日空间可观，未来公司拓宽新品类&加速渠道下沉战略下，业绩有望快速释放。

预计20-22年净利润分别为14.8/23.5/32.8亿港元，参考同行估值，给予公司21年40倍估值，目标市值940亿港元，目标价16.36港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：品牌声誉风险，新品推广失败风险，渠道风险，原材料价格大幅波动风险；跨市场估值风险。