天风证券-可转债市场周报：中央经济工作会议对目前转债市场有何启示？-201220

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未来策略展望突发信用事件造成本周各评级转债，尤其是中低评级，转股溢价率较上周五收盘出现不同程度的下滑。

这里一方面由于面对债基赎回风险下，机构对于部分转债的被动抛出；另一方面也是目前转债市场估值处于较高位置，整体估值水平在信用事件冲击下出现加速收敛。

文中通过两个维度简要分析目前各评级转债转股溢价率的估值收缩风险，我们认为中低评级转债转股溢价率依然有一定的收缩压力，与此同时，在AA+以下（包括AA+级）评级转债价格均值处于70%以上历史分位的背景下，需要警惕部分评级转债可能出现的平价与转股溢价率“双杀”情形。

除近期信用事件冲击以外，本周中央经济工作会议的相关表述对后续转债市场的操作同样有一定影响。

会议对于来年经济发展的定调和主要任务安排或从以下几个方面对转债市场形成影响：首先，财政政策与货币政策相关表述对于股债预期风险回报比有一定启示；其次，会议对于来年重要任务的表述与次序安排也对相关行业的景气度预期形成影响；再次，目前阶段下，中央经济工作会议相关表述与明年年初年报预披露情况或为影响此轮顺周期行情持续时间的两大主要因素。

股债回报比方面，可预见的未来在政策慢转弯中债券市场操作难度进一步加大。

但目前股票市场两大指数的风险溢价情况依然处于2018年以来的较低位置，尤其是上证指数，尽管市场经历2019年以来的拔估值情况，但目前股权资产的投资价值或仍相对较好。

明年行业景气度方面，此次中央经济工作会议表述中将“强化国家战略科技力量”、“坚持扩大内需这个战略基点”等主要任务前置，会议对明年工作安排的前两项都聚焦在科创领域，此外也新增了“做好碳达峰、碳中和工作”作为第八项任务。

我们认为处于高景气度赛道且估值合理的相关行业仍需持续关注，比如新能源汽车、海上风电、光伏、电子元器件、新基建等相关行业，由于多数热门行业相关标的均处于较高估值，并且具有较高转股溢价率，短期内多数相关标的的择时难度仍然较大。

顺周期板块持续性方面，在财政政策和货币政策“连续性”与“稳定性”表述的情况下，信用环境与政策方向不太会出现剧烈变化，并且随着全球疫情情况好转，海外供给端可能出现显著改善，这或将对中上游顺周期相关企业盈利增长起到积极作用。

我们认为短期顺周期相关转债依然具有较好配置价值，部分低价位顺周期相关转债甚至具有比正股更好的投资回报比。

此外，中央经济工作会议之后，2021年年初各行业对2020年全年业绩的预披露情况或成为决定后续顺周期板块行情持续性的又一关键因素。

具体投资建议如下：相关转债推荐：龙大、中金、雪榕、多伦、瀚蓝、安20、立讯、齐翔、大参、中天，后续新券关注：韦尔。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。