西部证券-科前生物-688526-跟踪报告：深度绑定集团客户，新品上市进一步巩固竞争优势-201219

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核心结论深度绑定集团客户，毒株竞争优势仍在。

基于此前我们发布的《深耕行业二十载，成就非强免猪苗龙头地位》科前生物深度报告，并结合市场比较关心的问题，我们借此报告进一步阐述。

非强免疫苗的市场容量及天花板？我们认为：1）2-3年时间，猪用疫苗优先受益于生猪存栏恢复，且深度绑定大型养殖集团的企业业绩增速要远高于行业增速。

且从市场需求情况分析，随着国内非瘟疫情得到有效控制以及生物防控意识提升（2020年秋冬母猪少打疫苗的问题已经显现），我们预计猪用非强免疫苗的需求恢复弹性更大。

2）通过测算，我们认为中长期，随着我国养殖规模化提速，非强免疫苗仍有2倍左右增长空间。

随着猪伪狂犬疫苗玩家增多，公司竞争优势能否维持？1）毒株上，短期内BarthaK61被取代的可能性较低；另HB98、HB2000、SA215等属本土分离的经典毒株，科前生物是业内最先研发并销售针对国内伪狂犬毒株的疫苗企业，虽然2011年以后，国内猪场有多个变异狂犬病毒被先后分离出来，但变异毒株与疫苗株鄂A株亲缘关系最近，而和Bartha株亲缘关系较远。

因此从免疫效果上看，HB98、HB2000株疫苗优势仍在。

同时，2021年预计上市猪伪狂犬病gE缺失灭活疫苗（HNX-12株），预计整体防疫效果进一步提升，巩固公司竞争优势。

2）价格体系上，公司猪用、禽用疫苗自2016年以来整体销售单价呈现小幅上升趋势，且主要产品价格保持相对稳定，说明公司新品及已有产品的强竞争力对稳定价格体系具有正向作用。

投资建议：预计公司2020/2021/2022年分别实现营业收入8.31/12.27/15.94亿元，归母净利润4.07/5.96/7.48亿元，EPS为0.87/1.28/1.61元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情风险、存栏回升不及预期风险、产品上市不及预期风险、竞争加剧风险、共同实际控制人控制风险。