华西证券-利安隆-300596-并购润滑油添加剂龙头，快速切入千亿赛道-201219

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事件概述1、2020年12月18日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》的公告，拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等35名自然人所持标的公司合计70.8480%股权，作价暂定为48,176.64万元，拟以发行股份及支付现金的方式收购曹建影、赵敬涛、赵敬丹等10名自然人所持标的公司合计21.3629%股权，作价暂定为11,407.79万元。

其中，公司拟以现金方式支付交易对价的30%，以上市公司股票支付交易对价的70%。

同时，公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金，发行价格为28.26元/股。

2、公司发布《拟现金收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司少数股东权益的公告》，拟以不超过8000万元现金收购康泰股份其他股东所持合计不超过7.7891%股权。

此次收购完成后公司将持有康泰股份100%股权。

分析判断:拟收购行业龙头协同发展，进军千亿润滑油添加剂市场公司为国内高分子材料抗老化助剂行业龙头，随着新增产能持续投产，公司在未来成长确定的基础上开始布局更多精细化工产业，于2017年起开始涉足润滑油添加剂的研发和储备，已取得多项研发和技术储备。

此次拟收购的标的公司康泰股份主营业务为润滑油添加剂的研发生产和销售，在润滑油添加剂行业处于国内第一梯队。

2017-2020H1康泰股份营业收入分别为5.42/5.65/5.61/2.08亿元，归母净利润分别为0.51/0.39/0.53/0.21亿元。

同时，康泰股份业绩补偿义务人承诺标的公司2021-2023年平均净利润为5,650万元，累计净利润为16,950万元。

此次收购预计总体作价不超过6.76亿元，对应公司2019年净利润估值为13倍，与同类型上市公司瑞丰新材相比本次收购标的估值具有较大的优势。

本次交易完成后，公司将凭借上市公司平台、优秀的管理经营以及下游客户资源对康泰股份产品和客户进行升级打造，快速切入润滑油添加剂千亿空间的市场；同时，公司在珠海基地已大规模布局润滑油使用的液体高效抗氧化剂，未来随着珠海二期项目的建成，公司将有望成为国内润滑油添加剂龙头，大幅提升公司盈利能力。

市场空间巨大，国产替代需求强烈根据克莱恩和上海润滑油品行业协会数据及预测显示，全球润滑油添加剂市场规模将由2018年的143亿美元稳步增长至2023年的185亿美元，到2023年我国润滑油市场需求约占全球20.6%，市场规模约38亿美元。

目前路博润、雪弗龙奥伦耐、润英联、雅富顿四大国际巨头占据全球85%以上的市场份额，国内民企中仅有瑞丰新材、康泰股份、无锡南方具有一定的规模。

由于国内润滑油添加剂市场起步较晚，与国际巨头存在较大差距，目前中高端市场主要被国际知名企业占据，高端产品几乎依赖进口，根据2019年海关统计数据显示，除四大国际巨头在国内生产销售外，我国还直接进口润滑油添加剂超过33万吨，国内润滑油添加剂市场进口替代需求非常强烈，未来存在极大市场空间。

员工持股计划落地，彰显公司信心2020年11月16日公司公告，公司第二期员工持股计划已完成购买，累计买入506.7万股，成交金额为1.92亿元，成交均价37.88元/股，公司核心高管及425名员工参与了本次员工持股计划的认购，存续期为2年，锁定期为2020年11月13日至2021年11月12日。

公司本次员工持股计划将提升公司核心高管及骨干员工的动力，同时彰显公司对未来发展的信心。

投资建议由于本次并购尚存在不确定性，所以暂不考虑本次并购对公司业绩的影响，我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022年公司营业收入分别为25.37/31.57/39.52亿元，增速分别为28.2%/24.4%/25.2%，归母净利润分别为3.28/4.34/5.18亿元，增速分别为24.9%/32.4%/19.5%，EPS分别为1.60/2.12/2.53元，当前股价对应PE分别为24/18/15倍。

公司为国内抗老化助剂行业龙头，下游客户资源覆盖大部分全球龙头化工企业，此次拟并购国内润滑油添加剂龙头康泰股份，快速切入千亿市场，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期，并购项目业绩不及预期。