中信期货-宏观年度报告：交错复苏，关注节奏-201221

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一、疫苗推广疫情逐步受控，疫情结束或需1-2年。

欧美有望明年上半年基本完成疫苗接种，发展中国家进度偏慢。

受限于接种意愿和疫苗产能，疫情结束或需1-2年。

二、美欧私人投资与服务消费修复，但耐用品消费可能回落。

美国不同消费类别表现差异较大，近期耐用品消费高增长，服务消费仍较弱。

我们认为美国耐用品消费高增长不可持续，不过整体商品消费增速的回落相对缓慢，最新月度数据初步印证了这一点。

随着疫情受控和经济改善，明年美国服务消费和国内私人投资将逐步修复。

节奏上来看，预计美国上半年经济偏弱，下半年偏强。

欧元区经济与美国类似。

我们预计明年美国核心PCE总体低于2%，美欧维持零利率及当前扩表速度。

三、相对于潜在水平，我国经济上半年偏强下半年偏弱，与美欧错位。

我国制造业投资仍有修复空间，工业企业盈利持续高增长将推动我国制造业投资继续修复。

房地产投资明年上半年仍有韧性，下半年可能边际走弱。

基建投资预计明年同比增长3.5%，与今年增速接近。

明年消费有望继续改善，服务消费及非必需消费修复是主要动力。

海外供应受限是我国今年出口超预期的主要原因。

预计明年出口上半年偏强、下半年偏弱，全年同比增长6%，整体好于今年3.5%左右的增速。

四、全球经济改善推升我国PPI，猪价下降压低CPI。

明年全球经济总体趋于修复和改善，大宗商品价格有支撑，但整体创历史新高的可能性不大，不同商品需求会表现出结构分化的特点。

预计明年上半年我国PPI同比快速上冲至5.5%，下半年小幅回落。

明年猪肉价格的下降压低我国CPI同比，预计均值在1%左右。

五、我国货币维持中性，信用扩张与财政支出回归正常水平。

预计MLF利率、OMO利率、LPR利率保持稳定，社融存量增速同比增长11.5%，与经济增速大体匹配，较今年下滑2个百分点。

明年新增政府债券减少但财政收入增加，财政支出不拖累经济。

风险因素：病毒变异疫苗失效、国内政策收紧超预期、中美关系再起波澜。