光大证券-老百姓-603883-收购内蒙古赤峰人川大药房连锁有限公司100%股权点评：并购开启新征程，业绩提速确定性进一步加强-201220

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事件:公司发布公告收购内蒙古赤峰人川大药房连锁有限公司100%股权，交易为100%自有资金收购，作价为6.8亿元。

点评∶并购重启，交易价格合理有望增厚利润。

人川大药房是赤峰市第一大连锁药房;其药品销售规模和品牌影响力名列前茅。

现拥有直营门店235家、加盟店52家,主要分布在内蒙古地区。

本次交易定价依据主要为:依据(2020年1-11月净利润3,258.90万元/11月)*12月*19.13倍估值计算。

而如果按照PS来计算，本次收购的PS值约为1.5倍。

结合过去三年零售药店行业主要并购估值水平，我们认为本次交易价格公允，属于合理范畴之内。

尽管本次交易没有对赌协议，但考虑到人川大药房在当地属于绝对龙头企业，市场地位稳固，老百姓收购后有望依托当地资源实现赋能，未来业绩有望持续增厚。

区域聚焦思路清晰，内蒙古成北方重镇。

本次收购符合公司发展战略，目标公司所在的内蒙古市场是公司重点发展省份。

公司已有控股子公司内蒙古通辽泽强,已经在内蒙古当地组建了丰富经验的医药零售经营团队,同时形成了良好的市场口碑。

通过此次收购，目标公司将与通辽泽强大药房强势合力，进一步扩展内蒙古市场，加强公司对上游供应商的议价能力，降低产品的采购成本，整合内蒙地区地采资源。

同时公司通过委派管理层,全面整合目标公司业务,实现快速发展。

自建门店数量同比大增，有助于公司店龄结构改善。

截止到Q3期末，公司新增门店804家(Q3单季度新增271家)，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店62家，净增门店742家，同比增长58.89%。

其中，华中区域新增351家门店，报告期末时已达1567家，同比增长30.80%;华东区域新增223家门店，三季度末已有1445家，同比增长18.25%，为公司业务主要扩张发力点。

公司今年自建速度加快有助于改善店龄结构,可以预见未来几年内公司利润有望呈现出提速态势。

盈利预测、估值与评级:考虑公司费用端控制良好，各维度经营质量改善，并购显著增厚企业营收利润,调高公司2020~2022年预测EPS为1.64(+0.06)/2.09(+0.08)/2.62(+0.07)元，现价对应2020~2022年PE为41/33/26倍。

维持‘‘买入’评级。

风险提示U集采等政策的影响;加盟店不及预期;门店扩张不及预期等。