中信证券-五粮液-000858-重大事项点评：奋争“十四五”，改革加速兑现，铸就领袖气质-201221

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五粮液1218经销商大会召开。

展望“十四五”，公司提出稳中求进为主基调，启动新一轮高质量发展。

我们认为，伴随公司品牌、产品、渠道等多维度能力的全面进化，五粮液将实现品牌牵引下、以价为核心的高确定性较快增长。

未来，五粮液将更加凸显领袖属性，短长兼备，坚定看好，维持“买入”评级。

如何评价“十三五”？改革显成效，二次创业腾飞，业绩&估值双升。

“十三五”期间公司开启二次创业，直面三大历史核心问题“品牌价值稀释、产品体系冗杂、渠道价盘混乱”，历经2015-2016年探索蓄能、2017-2018年全面改革、2019-2020年改革红利释放三个阶段，既兑现优异的报表业绩，也实现了资本市场认知的重大飞跃，股价/估值持续提升。

根据我们预测，2015-2020年公司收入/归母净利润增速CAGR分别为20%左右/25%左右，PE估值从2016年初的14倍提升至目前45倍，市值突破1万亿元。

靓丽表现背后是公司改革后多维能力的系统化提升：①品牌力：营销进化，加强团购占领意见领袖高地，不断突出大国浓香&中国酒王品牌地位、及酿造/工艺/配方优势，拉升品牌价值。

②产品力：以充足优质产能为基，主品牌升级八代五粮液，推出501打造高端白酒标杆，2020年再推经典五粮液，拉升高端五粮液结构；系列酒品牌瘦身，品牌数量从2016年初130个以上缩减到50个以内，同时聚焦4个核心品牌。

③渠道力：推进营销组织扁平化，7大营销中心裂变为21个战区、构筑千人销售队伍的营销组织，改造1000+家专卖店。

战略性构建多元渠道结构，2020年团购占比提升至20%左右。

④执行力：构建数字化营销体系&全面掌握渠道销售能力，增强渠道控制力。

2020年批价逆势站稳970-980元，零售价破千，经销商利润改善&向心力提升。

如何期待“十四五”？品牌价值&渠道动能充分释放，短长兼备、凸显领袖属性。

展望“十四五”，公司在已有改革果实的基础上，望继续以品牌价值为核心，强化产品聚焦、品质提升和渠道管控，拉动价格持续提升。

我们认为，“十四五”期间五粮液将更加具备行业领袖属性，业绩持续较快增长，周期性减弱，可看更长远：“十四五”期间，五粮液品牌价值有望进一步跃升。

品牌和价格是高端酒的灵魂，亦是“十四五”和更长期五粮液高质量发展&投资回报空间的关键。

五粮液具备中国酒王的品牌基础和充足优质的产能储备，望持续推进品牌价值提升的系统化工程：①构筑更高端产品结构，经典五粮液之上再推经典30、经典50产品；②升级营销策略，如大力发展团购培育新一代意见领先、建设五粮液消费者俱乐部等，全面实现五粮液品牌价值的回归。

“十四五”期间，五粮液有望进一步实现厂商利益一致、渠道强管控。

渠道管控能力再上一个台阶：①深化数字化营销体系改造，精准监测每个商家和终端，实现对经销商渠道库存、终端资源、服务能力更加立体的甄别；以此为基础，强化供给端操作，匹配渠道库存、精准计划分配。

②构筑多元化渠道结构，继续增量团购、发展新零售渠道，进一步掌握量价主动权，引导经销商规范运作、积极服务，激发渠道活力。

③确保渠道合理利润，构筑利益共同体的厂商关系，推动渠道渐入渠道逐步进入量价正循环。