山西证券-策略周报2020年第49期：宏观政策以稳为主，持续关注价值周期-201220

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市场回顾：三大指数止跌反弹，周期再度走强本周，沪指下探至60日线后企稳，三大指数止跌反弹。

受周末发改委调控煤炭价格的利空影响，煤炭板块连续三日回调。

此后抄底资金涌入，煤炭板块止跌反弹。

有色、钢铁、汽车等顺周期板块强势延续。

临近年末，作为基金重仓板块的光伏、食品饮料也持续拉升，板块内个股屡创新高。

综合来看，价值和周期仍是主线，基金重仓板块也有不错表现。

行业方面，电气设备、有色金属和农林牧渔板块涨幅居前，其余板块均收跌，电子、通信、银行等板块跌幅居前。

政策：中央经济工作会议强调“不急转弯”，有利提振投资者信心中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行。

国家领导人在会上发表重要讲话，总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。

国务院领导人在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。

我们认为有以下几点值得关注：其一，会议判断我国经济恢复基础尚不牢固，宏观政策框架不急转弯。

从经济结构来看，本年拉动我国经济的增长的主要因素是出口和投资。

从中长期来看，随着疫情的控制以及贸易保护主义的抬头，出口增速难以维持长期的高增长。

而投资的拉动也是暂时的。

在国内消费复苏缓慢的情形下，中央对经济的判断务实而谨慎。

此外，市场对于财政及货币政策的退出已早有预期，但对于退出的节奏和力度有所争议。

从本次会议来看，宏观政策的大方向是以稳定为主，此次着重提到“不急转弯”，也是为了稳定各方预期。

对于A股来讲，此前市场对于政策退出偏悲观，本次会议有助于修复投资者预期，稳定估值。

其二，有序取消行政性限制消费购买，关注限购政策的边际变化。

本次会议提出后，我们认为可关注汽车限购措施是否会发生边际变化，新能源类的汽车是否会率先放开。

住房方面，我们认为限购政策变化的可能性不大。

原因有三：其一是住房是投资而非消费；其二是地产调控已转为因城施策；其三是货币宽松下房价无下行压力，放松不符合调控思路。

近期汽车及新能源汽车销量较好，可适当关注相关板块回调后的介入机会。

其三，扩大制造业设备更新及技改，补库周期逐步开启。

世界经济复苏的态势已逐步清晰。

中央及时出台政策助力制造业进行更新及技改，其目的在于助力企业抓住盈利改善的窗口期，实现制造业的产业升级，以此来应对之后疫情时代更激烈的竞争。

随着中游补库存和下游的经济复苏，对上游铜铝等基本金属的需求仍会持续增加，我们继续推荐关注上游的有色（基本金属）。

其四，关注种业、国企改革、碳达峰及碳中和等主题投资机会。

中央财经委员会办公室副主任韩文秀表示，种子是农业的“芯片”，我国种业有了很大的进步，但与国际先进水平还有很大的差距。

要开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场种业翻身仗。

国企改革、碳中和等主题，周末也有相关部委进行解读，投资者可适当关注这些板块的主体投资机会。

具体解读可关注【山证策略】深化体制改革，构建新发展格局――2020中央经济工作会议解读--证券研究报告（20201219）。

监管：银保监会副主席发言，支持银行理财公司提高权益类产品比重据21世纪经济报道，12月20日，中国银保监会副主席、党委委员曹宇在深圳先行示范区首届金融峰会上表示，银行业、保险业是我国资本市场建设的重要参与者。

支持银行理财公司提高权益类产品比重，鼓励将更多符合条件的基金管理人纳入银行理财合作机构名单。

允许保险资金投资创业板、科创板上市公司股票，制定发布监管规则，促进保险公司优化权益类资产配置，实施差异化投资监管比例，最高可达保险公司上季末总资产的45%。

银保监会的表态有利于银行资金的进入，提高银行理财公司提高权益类产品比重可为A股带来增量资金。

从数量上看，有利于A股流动性的提升；从质量上看，机构投资者占比提升有利于提高A股的定价能力，降低市场波动，利好价值投资。

市场策略本周，三大指数止跌反弹，两市上涨。

从板块来看，价值和周期仍是主线，其他板块以轮动为主。

临近年底考核日，基金重仓板块被持续拉升，亦有不错表现。

展望后市，临近年底，我们认为市场仍以宽幅震荡为主，维持沪指将继续在3170-3450震荡的判断。

从全市场来看，中央经济工作会议强调“不急转弯”，有利提振投资者信心。

财政货币政策的表述也注重政策的延续性。

尤其是财政政策中提到“保持适度支出强度”，略超预期。

综合来看，经济复苏的势头延续下A股的盈利有支撑，宏观政策延续下对估值过于悲观的预期有所修复，会议对A股利好大于利空。

板块方面，我们继续推荐关注大金融和煤炭、有色板块。

价值方面，银行保险的基本面改善逻辑未变，经济工作会议提及多渠道补充银行资本金，有望提振市场情绪。

周期板块估值较低基本面向好，走势较为强劲。

从安全边际和盈利预期来看，有色、煤炭板块仍具备配置价值。

但周期板块短期波动较大，投资者可逢低布局。

主题投资方面，关注种业、国企改革、碳达峰及碳中和等主题投资机会。

风险方面，光伏、食品饮料等基金重仓板块短期涨幅过大，会议提到避免新基建项目烂尾，中央官员也表示近年来集成电路、电动汽车、新能源等新兴产业出现一些烂尾工程，教训非常深刻，提示投资者关注风险。

中长期来看，我们建议投资者关注两个方向。

周期：煤炭、有色（基本金属）、航运；大金融：保险、银行。

风险提示中美外交关系恶化；全球经济重启不利，主要经济体债务风险；美联储扩表速度放缓，流动性边际收紧。