中泰证券-石英股份-603688-实控人收购鑫友泰，或培育石英纤维领域增长点-201221

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事件：18日晚石英股份发布公告称，公司实际控制人陈士斌先生及一致行动人陈富伦先生已受让武汉鑫友泰光电科技有限公司（以下简称“鑫友泰”）合计50%股权，成为鑫友泰实际控制人。

石英股份于2016年拟对鑫友泰进行收购，后因得知鑫友泰及其股东陈宜平因侵犯商业秘密被立案而暂停收购（案件所涉商业秘密主要内容为石英玻璃纤维的生产工艺及流程）。

由于本案件仍未了结且存在不确定性风险，石英股份于2020年12月终止本次收购，决定由实控人及一致行动人先行收购鑫友泰，待本案件不确定性消除后再综合考虑是否由上市公司进行收购。

鑫友泰主营石英玻璃纤维及制品（产能150吨）、石英玻璃及制品（产能800吨）以及特种电光源用石英玻壳（产能100万支）等产品，下游应用于航天航空、光纤、半导体、特种电光源等领域。

2019/2020Q1-Q3公司营收分别为6000/4660万元。

其中，光纤业务占主营业务收入比重分别为24.66%/22.55%;光源（玻壳）业务占比为7.65%/6.55%。

预计公司其他主营业务收入主要来自于航空航天等领域。

2019/2020Q1-Q3公司净利润分别为516/311万元。

本次交易作价1.5亿元，以鑫友泰2019年净利润测算对应PE58X。

实控人及一致行动人已出具避免同业竞争承诺函，将于5年内解决同业竞争问题。

由于鑫友泰从事的石英玻璃及制品业务在光纤及光源（玻壳）产品领域与石英股份存在部分重叠，已构成同业竞争。

考虑到石英股份光纤业务侧重于光纤用石英材料的生产，鑫友泰则侧重于光纤用石英制品的二次维修业务，二者重合度较小；且光纤及光源（玻壳）业务占到石英股份2019/2020Q1-Q3主营业务收入合计仅为5.35%/4.70%。

预计两者在该板块的同业竞争不会对石英股份造成重大不利影响。

若自收购起5年内石英股份未向实控人及一致行动人购买鑫友泰股权，实控人及一致行动人承诺将通过资产重组、业务调整、委托管理等方式解决同业竞争问题。

点评：若鑫友泰相关案件落地且其他条件符合上市公司收购要求，石英股份或向实控人及其一致行动人购买其持有的50%鑫友泰股权，成为鑫友泰控股股东。

十四五期间军工投入加大确定性高，石英纤维产品迎来军工景气周期。

由于石英纤维产品具有耐高温、强度高、介电常数和介电损耗小、耐高温、膨胀系数小、耐腐蚀、可设计性能好等一系列特点，其在军工领域得到了广泛应用，主要用作军用雷达罩、导弹头防护层、飞船仓门盖和隔热保温材料等。

近年来我国国防支出预算规模持续上涨，但GDP占比仍显著低于美、俄等军事强国。

在当前全球军费支出加速上涨，国际军事竞争加剧的背景下，十四五规划建议已明确提出“加快国防和军队现代化”，预计十四五期间我国国防投入或进一步扩大。

装备费占国防预算占比持续提升，近年来装备招标采购数量的大幅增加预示着装备费中期内将维持较高增速。

导弹、航空等产业链将深度受益于军工装备向远程精确化、智能化等新技术维度拓展，拉动上游石英纤维产品需求。

或通过鑫友泰迅速切入高壁垒石英纤维领域，培育新的利润增长点。

军用石英纤维具有较高的技术壁垒，当前全球范围内仅有4-5家企业具有石英纤维量产能力，且相关产品毛利率显著优于其他石英产品。

国内航空航天等军工领域石英纤维主导供应商为湖北菲利华石英玻璃股份有限公司。

若后续鑫友泰案件落地，石英股份或将通过鑫友泰快速切入相关领域，培育新的利润增长点。

投资建议：1）【半导体：TEL认证+产能扩张，静待业绩放量】公司去年底通过TEL认证后，因疫情影响市场推广导致今年半导体领域业绩未实现市场期待的放量。

我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL扩散领域产品渗透率提升+6000吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期。

2）【高纯石英砂：光伏单晶景气度提升+产能放量】公司2万吨高纯石英砂项目预计将于2021年下半年投产，新增产能约为当前的两倍。

叠加未来几年内全球单晶光伏市场迅速发展，预计高纯石英砂板块将延续今年的高增长态势。

3）【光纤&太阳能：至暗时刻已过，边际拖累有限】光纤及太阳能板块受下游行业成本压力传导及低端产品无序竞争影响，量增价跌，对公司业绩形成较大拖累。

随着行业内产品标准的进一步完善，预计该板块对公司边际拖累有限。

4）【电光源：新品研发抵御传统板块下滑冲击，业绩维持稳定】传统照明市场受LED影响需求下滑，公司通过新品类的研发抵御该部分业绩的下滑，预计短期内电光源板块发展较为平稳。

由于疫情影响公司半导体业务市场推广，结合前三季度业绩情况，我们下调20年的营业收入至6.49亿元（调整前为7.49亿元）。

伴随着公司已认证客户的拓展及新客户的认证，我们预计公司业绩将于2021年集中释放，21年归母净利达到2.7亿，同比+32.83%，对应PE为29倍。

2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩值得期待。

我们认为当前股价仍未充分体现公司半导体及高纯石英砂板块的成长性，当前时点维持“增持”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；下游需求增长不及预期；传统光源领域超预期下滑；光伏领域用高纯石英砂销售不及预期；国防投入不及预期。