国金证券-海吉亚医疗-6078.HK-肿瘤赛道长坡厚雪，模块化运营造就龙头-211111

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投资逻辑公司是国内最大肿瘤医疗集团，坚持“自建+并购+合作放疗中心”的扩张模式。

公司自2009年开展业务以来，通过内生性增长、战略收购及与医院合作伙伴合作，建立了覆盖全国的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。

截至2021年11月，公司共经营12家医院，18家放疗中心，根据公司公告，预计2023年底，公司将至少开放18家医院。

肿瘤医疗服务行业市场规模广阔，供需错配矛盾突出，公司聚焦于非一线城市蓝海市场。

根据弗若斯特沙利文，2019年我国肿瘤市场规模为3710亿元，预期2020-2025年将按11.5%的年复合增长率进一步增长。

肿瘤医疗资源分布不均，2018年，三线及其他城市每百万人口医院肿瘤科室的营运床位数目为147张，而二线城市为180张，一线城市为197张；2019年，一、二线城市放疗设备为每百万人4.9台和3.4台，而三线城市每百万人口仅2.4台。

公司聚焦于低线城市蓝海市场，旗下单县海吉亚、龙岩市博爱医院均成为业内标杆医院。

公司采取“内生增长”+“外延并购”的模式扩大医院规模。

单县海吉亚、重庆海吉亚以及成武海吉亚二期医院将于2022-2023年相继开业。

此外，公司于2021年4月25日以17.35亿元收购苏州永鼎医院98%股权，并于2021年5月25日以6.42亿元收购贺州广济医院99%股权。

公司依靠设备壁垒优势扩大第三方放疗网络，为医院赋能。

公司自主拥有立体定向放疗设备并向中国9个省18家医院合作伙伴就放疗中心提供服务。

第三方放疗业务有利于公司积累资源，为医院业务的布局打下坚实的基础。

盈利预测与投资建议我们看好公司在民营肿瘤医疗服务行业的龙头地位，公司业务模式可持续复制，业绩有望维持较快增长。

我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为4.09/5.74/7.78亿元人民币，分别同比增长140%、40%、35%，摊薄后EPS为0.66/0.93/1.25元，参考可比公司估值，给予公司12个月目标价83.72港元。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示并购扩张不及预期风险；商誉减值风险；医保政策风险；医疗事故风险。