光大证券-医药生物行业2022年投资策略：知常明变，守正创新-211111

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复盘：产业发展与政策变革共振，复盘过去6年医药牛股的演进。

从2015/6到2021/9，SW医药生物指数上涨42.6%，我们将过去6年分为改革云起/蓄力/重构/疫变/后疫情5阶段，推演2015年以来的医药板块行情与产业政策、时代周期发展的关联度，发现每一轮的调整之后都会出现新的投资机会。

不同的周期内，虽然政策冲击会影响部分公司，仍有优质公司受益于产业发展与政策变革的共振成为牛股。

思考：大变革时代，如何理解医药投资不变的底层逻辑？后疫情时代，新冠流行或将成为一种新常态，“疫苗+治疗药物”将成为新冠防治策略。

疫情对于医药行业政策产生了深远的影响，企业为了在竞争中取胜并实现企业价值的最大化也进行了多样化的战略升级和应对。

但从长期看，医药健康投资的底层逻辑仍是人口结构老龄化趋势加快、医疗技术快速发展及医药卫生的投入加大等。

我们认为明晰医药投资中的变与不变，顺应行业变革过程中的转型和挑战，立足国内的人口结构、经济发展等宏观趋势及医药健康产业内的鼓励创新、国产替代、国际化浪潮等，是行业的投资重点。

展望：寻找万变中的不变，聚焦创新升级、国际化、国产化浪潮细分龙头。

随着中国医药产业创新能力逐步提升，医药健康细分赛道中的企业开始逐步具备全球竞争力，实现出口或对外授权，在世界范围内打开新的增长空间，享受全球市场的红利。

此外，创新浪潮之下，国内医药行业内需市场有望进一步被激活，国产替代有望提速。

总体来看，我们认为应当聚焦创新化和国际化的细分龙头企业。

投资建议：知常明变，守正创新。

基于医药投资的变与不变，我们认为未来应当积极把握创新化和国际化方向的投资机会。

创新药与疫苗方面，推荐信达生物（H）、荣昌生物（H）；CXO方面，推荐药明生物（H）、康龙化成、皓元医药、药石科技；器械设备与生命科学领域，推荐迈瑞医疗、微创医疗（H）、新华医疗、艾德生物、奕瑞科技；创新前沿技术方面，关注艾博生物等未上市企业；内需消费方面，推荐锦欣生殖（H）、老百姓、华特达因、博雅生物。

风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持低预期、估值下挫风险。