中信证券-交通运输行业快递公司2020年11月经营数据点评：旺季通达价格仍降较多，顺丰件量环比提速-201221

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2020年11月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增43%/43%/19%/60%，1~11月，累计同增+42%/+38%/+19%/+71%，通达件量继续分化，申通件量增速低于行业18cpts。

旺季下，通达虽然价格环比提升，但是价格跌幅环比几乎持平，依然维持较高水平。

电商旺季需求拉动顺丰特惠件，11月件量环比提速2pcts至60%，同时由于特惠件单价低，其占比提升也导致顺丰价格跌幅环比扩大3.3pcts。

量：通达件量增速继续分化且环比放缓，特惠件放量推升顺丰增速。

11月行业件量同增36.5%，增速环比放缓6.5pcts/同比提速15pcts。

旺季高基数下，通达公司件量增长均环比放缓，11月韵达/圆通/申通件量分别同增42.9%/42.6%/18.5%，环比放缓20.9pcts/10.5pcts/8.2pcts，同比提速4.7pcts/提速11.6pcts/放缓20.6pcts。

申通件量增速比行业低18pcts，韵达和圆通比行业快6.4pcts/6.0pcts，通达件量继续分化。

11月顺丰时效件量预计同增约20%，略有放缓，但是电商旺季之下公司特惠价放量大增，推动公司11月件量增速环比提速2.2pcts至59.5%。

价：旺季价格环比提升，但同比跌幅依然较大，产品结构变动使得顺丰价格环比下降。

11月行业价格战环比改善，但强度仍然较高，同城+异地价格同降14.3%，跌幅环比收窄2.1pcts，但同比扩大6.9pcts。

11月韵达/圆通/申通单月价格分别同降28.7%/22.0%/26.9%至2.34/2.30/2.39元，环比分别变动+0.16/+0.16/+0.14元，其中申通价格跌幅环比扩大6.7pcts，其他两家跌幅收窄。

顺丰11月ASP同降17.9%至16.2元，价格跌幅环比扩大3.3pcts，价格绝对值环比下降1.34元，预计下跌较多是11月电商旺季下，公司低客单价特惠件放量占比提升，从而拉低了公司单价。

通达进入行业整合深水区，预计Q4盈利继续承压。

由于高强度价格战持续不断，同时件量增速开始放缓，通达系公司盈利加速滑坡，市场对于通达系公司未来整合持续时间以及盈利表现的担忧不断加剧。

今年以来，通达系快递公司股价表现明显弱于市场指数，韵达/圆通/申通今年以来跌幅分为35%/5%/44%，而沪深300指数同期上涨22%。

虽然目前市场对于通达较为悲观，但是我们认为部分龙头市值已经低于内在价值，如果未来价格拐点出现，龙头有望迎来市值修复。

风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓；竞争加剧，成本持续上涨。

投资策略。

11月，韵达/圆通/申通/顺丰件量同增43%/43%/19%/60%，申通增速持续慢于行业，件量增速落后行业18pcts，顺丰11月增速受电商旺季需求拉动而提速至60pcts，特惠件占比提升拉低公司单价水平。

推荐通达系绝对龙头、量质行业领先的中通快递以及直营网络资源稀缺、时效件增长较好、特惠件产品下沉较好的顺丰控股。