中信证券-建筑行业：基建增速继续修复，政策保持连续稳定可持续，都市圈市域铁路加快建设-201221

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11月基建增速继续修复，单月增速较上月有所回落。

1-11月基建投资（统计局口径）同比+1.0%，增速较1-10月提升0.3pct；1-11月基建全口径投资同比+3.3%，增速较1-10月提升0.3pct。

单月看，11月基建统计局口径/全口径投资分别同比+0.7%/+5.9%，增速较10月分别变化+0.5pct/-1.4pct。

11月中长期信贷较好增长（11月同比+40%）为基建增速继续修复提供支持，而单月全口径增速较上月有所回落，我们判断或为11月专项债发行环比减少、低温雨雪等天气扰动施工以及环保压力下出现临时停工等所致。

中央经济工作会议召开，政策保持连续、稳定、可持续。

中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行，会议部署了2021年经济工作，指出2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性：1）继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要提质增效、更可持续，保持适度支出强度；稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，我们认为相较2020年政策较强发力，2021年政策力度或温和减缓但不会急转弯，整体定调优于市场先前对政策较快退出的悲观预期。

2）坚持扩大内需，加大新基建投资力度。

扩大制造业设备更新和技术改造投资，推进城镇老旧小区改造。

3）促进经济运行保持在合理区间，继续做好“六稳”“六保”工作，更加注重民生基础设施补短板，推动新型城镇化和区域协调发展。

我们认为，当前中央继续定调做好“六稳”工作，而建筑业作为第二大就业行业，将继续为稳就业做出重要贡献；2021年政策力度趋于温和，但考虑到专项债的资金递延效应以及一般预算支出预计同比修复，我们预计2021年基建将温和增长5%。

都市圈市域铁路加快建设，理顺投融资渠道及回报机制。

12月17日国务院印发《关于推动都市圈市域（郊）铁路加快发展的意见》，明确了市域（郊）铁路重点满足1小时通勤圈快速通达的功能定位，以及设计时速、通行时间等技术标准；重点支持京津冀、粤港澳大湾区、长三角、成渝、长江中游等财力有支撑、客流有基础、发展有需求的地区规划建设都市圈市域（郊）铁路；提出优先利用既有铁路、有序推进新建项目；此外还提出拓展资金筹措渠道、完善运营补贴机制、加大综合开发力度等创新投融资方式。

我们认为，此次文件的推出顺应了“十四五”加快城市群和都市圈轨道交通网络化、推进新型城镇化的要求；同时，文件中提及支持政府与企业共同出资吸引社会资本参与投资建设、支持专项债用于收益较好项目建设、初期加大补贴力度、加大沿线和站点及周边土地综合开发强度等举措，料将理顺市域铁路投资建设的投融资渠道及回报机制，我们预计“十四五”期间市域铁路及城市轨道交通建设有望迎来较快推进。

基建料温和增长，寻找增长性最优赛道。

逆周期政策稳步落地，2021年料将延续2020年态势呈现整体回暖，保持温和增长，但子板块的增速料有所分化，同时区域上也会有所侧重。

我们建议关注：1）继续保持较快增长的生态园林子板块：“十四五”建议提出深入打好污染防治攻坚战、坚持山水林田湖草系统治理、加强大江大河和重要湖泊湿地生态保护治理等目标下，环保投资料继续高增。

2）新旧基建合力，城轨投资料有所提速：“十四五”建议明确提出加快城市群和都市圈轨道交通网络化，核心城市群内部的互联互通大有可为；2020-2021料将进入新一轮规划批复高峰期，预计2020-2022年城轨新增里程/投资CAGR为26%/28%，且与国际大都市相比，我国核心城市的城轨密度仍具提升空间。

3）长三角、珠三角、京津冀、成渝城市群作为重点城市群推进地域，料拥有更加丰富的基建投资机会。

4）装配式建筑：行业高增，关注产业链各环节优势企业。

我们预测装配式未来六年CAGR达30%，建议关注设计、构件加工、总承包、装配式装修等产业链各环节优势企业。

风险因素：信贷投放力度不及预期、财政政策结构性发力不及预期等风险。

投资策略：11月基建增速继续修复，单月增速较上月有所回落。

中央经济工作会议召开，政策保持连续、稳定、可持续。

预计都市圈市域铁路加快建设，理顺投融资渠道及回报机制。

建议把握以下主线：a）推荐装配式产业链龙头，推荐PC构件龙头远大住工，关注钢结构部件龙头鸿路钢构，以及钢构工程龙头精工钢构等；推荐在装配式装修领域有所布局的公装龙头金螳螂，关注亚厦股份；b）推荐积极参与城轨建设，优质运营资产占比相对较高的低估值建筑央企，推荐中国建筑、中国中铁；c）推荐竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；d）推荐践行精细管理和“优质客户”战略，在高盈利的同时通过高质量和稳定交付能力积攒口碑，有望较快增长的精装龙头中天精装。