方正证券-均胜电子-600699-国资入局彰显信心，安全业务曙光在即-211111

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事件：2021年11月11日，公司发布汽车安全事业部引进战略投资者的公告，公司新设汽车安全事业部境内控股主体安徽均胜汽车安全系统控股有限公司，并在安徽均胜控股层面增资引进战略投资者，其中先进制造业基金二期现金出资15亿元人民币，合肥建恒新能源现金出资6亿元人民币，肥西产投现金出资4亿元人民币对安徽均胜控股进行增资。

投资完成后，公司预计将持有安徽均胜控股约70%的股权，先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源和肥西产投预计将合计持有安徽均胜控股约30%的股权。

事件点评：收购整合驱动营收高增，安全产品市占率高汽车安全业务是公司占比最大的业务，2020年汽车安全业务营收331.3亿元，占总营收69%，相比2015年76.7亿增长455.8%。

公司自上世纪起开始涉足汽车安全市场，经过2016年收购美国KSS，2018年收购日本高田优质资产，均胜安全已成为全球领先的主被动安全系统供应商，总体量接近世界第一大供应商。

其中安全带和方向盘业务市场占有率世界第一，分别占有市场份额28%和26%。

安全气囊市场占有率世界第二，占有市场份额33%。

随着汽车行业整体需求不断上升，叠加汽车安全产品单车价值量提升，汽车安全市场未来前景广阔。

安全业务止血在即，国资入局彰显信心过去几年，均胜安全业务处于收购整合期，整合费用高叠加产品毛利率偏低，拖累公司整体业绩表现和估值。

2021年Q3，芯片扰动叠加海外运输成本高涨，导致公司业绩短期进一步承压。

但目前公司并购整合接近尾声，整合费用逐年递减，成本结构优化叠加新订单周期开启，安全业务止血在即，有望扭亏为盈。

公司此次得以引进国资入局安全业务，证明均胜安全低谷期已过，彰显合肥政府对均胜安全业务未来发展的信心。

公司安全业务客户主要为福特、大众、丰田等海外客户，通过引进本土战略投资者，有利于优化公司资产配置，补充公司经营现金流，并将进一步提升公司汽车安全业务在国内的市占率，扩大在新能源汽车以及智能驾驶领域的市场份额。

汽车电子业务行业领先，智能网联赛道占据先发优势公司汽车电子业务发展迅速，包括智能座舱和新能源汽车电子两大板块，是公司增速最快的业务板块，也是公司第二大收入来源。

2020年汽车电子业务尽管受到新冠疫情全球蔓延的影响，但依旧逆势实现营业收入76亿元。

智能座舱在现有优质客户基础上，合作华为有望拓宽国内客户群体，新能源BMS中国区业务将迎来增长，目标3年内做到中国区25%的市场份额。

智能车联业务上，公司卡位车端网关层，已实现5G-V2X车载终端设备从测试走向量产，智能网联赛道占据先发优势。

公司已获得蔚来汽车5G-V2X平台项目定点，全生命周期订单约6.6亿元，产品包含V2X的5G-TBOX和5G-VBOX。

投资评级与估值：我们预计，公司2021年~2023年实现归母净利润分别为1.09、9.20、13.91亿元，2022、2023年对应PE为29.25、19.35x，维持“推荐”评级。

风险提示：1.全球疫情反复，影响企业经营；2.全球汽车景气度不及预期；3.公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险；4.整合进度不及预期。