中信证券-啤酒行业跟踪快报：渠道调研印证高端趋势，期待利润率持续提升-201221

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上周我们组织的啤酒渠道系列调研，调研结果持续印证啤酒高端化拐点已至的观点。

中国啤酒进入高端化加速兑现期，龙头公司细化品牌打法及渠道策略，持续推动产品结构升级，彰显综合实力。

近期啤酒龙头股价已有靓丽表现，继续长期看好啤酒龙头高端化下的投资价值，首推华润啤酒、重庆啤酒，推荐青岛啤酒、百威亚太。

上周我们组织的啤酒渠道系列调研，调研结果持续印证啤酒高端化拐点已至的观点。

随着高端化的进一步加速，包括产品、品牌、渠道、供应链等的综合能力重要性进一步凸显。

立足2021年，在2020Q1低基数、新产品上市及品牌活动加速推动等催化下，各龙头公司望实现开门红；全年望实现较快增长。

我们预计未来3-5年，在高端化背景下，华润/重啤/青啤EBITDA望实现15%-20%的复合增长，百威在较高基数下EBITDA仍望保持双位数增长。

华润啤酒：高端化布局逐步见效，经销商信心足。

我们预计2020H2公司次高端以上产品销量实现高单位数增长。

喜力及星银铺货虽经历波折，但已经在四川等基地市场逐步站稳脚跟，我们预计全年销量增长35%+。

以成都地区为例，公司借助基地市场优势，在高端餐饮渠道份额快速提升，成为餐饮渠道高端产品市占率第一（估计市占率超过50%）；夜店渠道成功与头部经销商合作，通过丰富的渠道活动支持推动动销，高端运营能力崭露头角。

公司望不断总结并复制四川地区发展经验，背靠基地市场规模&数量优势，长期剑指高端啤酒霸主。

重庆啤酒：资产注入落地，产品渠道接受度高。

重庆啤酒与嘉士伯重组于12月12日完成，未来将持续推动全国化&发力高端。

2020H2，公司基地市场升级和大城市计划有序推动，我们预计1664/乐堡依旧保持稳健增长，大理/国宾醇麦/乌苏保持双位数以上增长。

青岛啤酒：立足品牌优势推动结构提升，各区域积极调整加速市场升级。

青岛啤酒（经典1903&纯生）在8-12元价格带影响力强，叠加各区域渠道改革，望持续引导消费者升级。

①山东地区：公司对人员及经销商体系进行了调整，现饮和非现饮渠道独立运营、差异化管理；②华南地区：放弃低价竞争策略，调整渠道费用投放方式，适当减少餐饮渠道低效投入，增强KA&传统渠道营销力度。

百威啤酒：高端市场预计承压，持续推动结构升级&精益管理。

2019年百威高端市场份额近50%、且擅长精益管理。

在其他各家酒企高端升级背景下，百威大概率不会在其非基地市场大幅增加费用恋战，预计高端市占率将有所下滑。

但是，公司拥有极强的产品储备，持续推动Budlight、科罗纳、蓝妹等高端和超高端品牌迭代，叠加公司精益管理能力，望实现收入及利润的提升。

2020Q4在去年治安整治低基数下，中国地区望延续Q3（高端/超高端分别同增中单位数/双位数）趋势。

风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情反复引发恶性竞争风险。

投资建议：11月以来，华润啤酒/重庆啤酒/青岛啤酒/百威亚太涨幅分别为38%/9%/27%/13%，目前华润/青啤/百威2021年EV/EBITDA为18-22倍（重啤基于合并报表估算22-26倍）。

展望2021Q1，预计啤酒行业将继续迎来利好因素释放，包括低基数下业绩弹性、新产品上市及啤酒品牌活动加速推动等，股价具备安全支撑；看长做长角度，持续看好啤酒行业高端化的投资价值。

首推华润啤酒、重庆啤酒，推荐青岛啤酒、百威亚太。