国金证券-华虹半导体-1347.HK-增份额超预期，14年折旧测算-211111

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重点整理营收超预期：华虹11月11日公布三季度营收环比增长30个点，同比增长78个点，足足比之前的指引高出10个点，归因于8”毛利率持续创新高达35.2%(优于上季度及去年同期的31.6%／28.2%)，让三季度0.038美元的EPS高于市场预期近13个点，要是没有一次性专利税，税率应该低于20%，EPS再提高20个点。

就三季度营收分析，以美国客户（62%q/q，40%y/y）12”模拟／90nm电源管理(51%q/q，112%y/y)，90nmCIS逻辑／RF射频（40%q/q,145%y/y）的增长幅度较平均来的强劲。

四季度增长明显优于同业：华虹四季度营收指引4.9亿美元（9%环比增长，75%同比增长，估计单价环比增长3-4%），明显高于对标公司台积电/联电/世界先进3-5个点的环比营收增长指引，且有近10个点高于彭博分析师预期，我们归因于公司拿下部分中芯扩产受限的份额，还有8“／12“的单价提升，在工业，车用，通讯特色工艺领域客户订单高于平均。

毛利率27－28%的指引也高于市场预期近一个点。

12“晶圆代工占比持续拉升：12“晶圆代工月产能持续拉升到53,000片（从二季度的40,000片），及月度出货持续增加到42,222片（从二季度的27,260片），12“产能利用率从上季度的68%，去年同期的42%，拉到三季度的80%，营收占比从二季度的25%改善到三季度的32%。

但归因于折旧费用仍高，8.5%的12“毛利率虽然高于二季度的3.3%，但税前亏损率还是高达18%。

投资建议考虑实际设备使用年限:因营收超预期及毛利率趋稳，我们调升华虹2021/2022EEPS达7%／35%到0.152／0.232美元，高于彭博分析师预期的0.133/0.161美元，我们维持华虹“买入”评级，并调升其目标价从HK$67到HK$70。

归因于晶圆代工行业设备使用年限多达14年以上，甚至20年，但多采5-7年加速折旧方法，我们从这次报告开始，将持续提供14年折旧方法的测算2021/2022/2023EPS为0.277/0.408/0.568美元，供投资人参考比较接近真实的获利分析。

风险提示12”无锡晶圆代工扩产计划所拉高的管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构，新冠肺炎疫情改善可能会让许多IDM客户重启全产能生产。