方正证券-鸿远电子-603267-景气持续上升、产能充沛，部分募投项目适当延期利于企业稳健向好经营-201221

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事件：公司2020年12月21日公告，电子元器件生产基地、直流滤波器、营销网络及信息系统升级募投项目延期，上述项目整体达到预定可使用时间由2020年12月延期到2021年12月。

点评：（1）产能持续充沛：经公司论证和测算，已投产项目预计可实现多层瓷介电容器产能7亿只/年，合理排产生产可以满足公司自产业务客户的增长需求。

据公司招股说明书，募投项目投产前，拥有高可靠多层瓷介电容器0.5亿只/年、通用多层瓷介电容器3亿只/年，即当前预计可达产的合计产能已经较招股书中投产前产能增加2倍。

随着2021年12月后续投产落地，产能有望持续保持充沛，满足自产业务客户的增长需求。

（2）经营稳健，有利于保持技术、工艺的先进性：排除海外疫情影响致使部分进口设备交付及调试延后影响，公司适度调整电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目进度，一方面有利于更稳健地经营，可以大幅提升预计达产产能的利用率，减少折旧摊销等生产、运营费用支出；另一方面给予公司动态结合最新客户需求，对部分工艺设备及流程的自动化、智能化等需求，对相关设备的参数进行调整的机会，如公司在2019年董事会工作报告中提到“公司将进一步加大高端民用多层瓷介电容器的开发力度，重点开发满足汽车电子、5G基站、通信等领域的产品，为公司切入高端民用领域市场奠定基础。

”核心投资逻辑：（1）强调公司业绩驱动非短期放量补库存，强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备领域纯度高；（2）业绩&估值预判，2020/2021E看4.35（YOY+56%）/7.22亿（YOY+66%）净利润附近，即2021年动态估值约39X，并判断2023年有望13-14亿净利润（未来三年的复合增速有望维持45-55%），考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a（射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等）加成，看520-560亿合理市值。

盈利预测与投资评级：维持公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为1.88/3.12/4.41元，对应2020/21/22年的PE分别为65/39/28倍。

风险提示：自产业务订单及交付低于预期；装备采购政策的大幅调整；代理业务存在波动性等。