国海证券-ST抚钢-600399-动态点评：行业高景气度，军工新材料龙头涅槃重生-201221

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　　老牌特钢龙头，长期配套军工产业。公司以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，主要产品为高温合金、不锈钢、工模具钢、合金结构钢等。公司成立于1937年，为中国的第一颗原子弹、第一颗氢弹、第一颗人造卫星、第一枚导弹到各类中程远程运载火箭以及历代战斗机配套多种核心和关键特殊钢材料，被誉为“中国特殊钢的摇篮”。
　　军工行业高景气度，高温合金和超高强度钢有望受益。军工行业的景气度处于上行周期，抚顺特钢的高温合金、超高强度钢、不锈钢等多个产品受益，其中高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上。公司现有高温合金产能5000吨，二期投产完成后产能将扩到1万吨。
　　技术积累厚、壁垒高，长期承担国家军工新材料研发课题。公司具备雄厚的技术基础，特种冶炼装备精良，包括真空自耗炉、真空感应炉、保护气氛电渣炉等众多引进设备，配套的锻造、轧制、精轧、冷拔、板材生产线组距齐全，后部精整、热处理、质量检测设备、设施完善。在过去的三个“五年计划”中，公司承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题、在研课题39项、同时还承担了6个军工固定资产投资建设项目，每年承接在研、在役武器装备配套材料订单十几亿元。
　　沙钢入住后涅重生，业绩持续改善。2017年东北特钢实施混改，沙钢集团的实控人沈文荣控股东北特钢，间接成为公司控股股东，截止2020年9月30日，东北特钢持有公司29.25%的股权，是公司第一大股东。2017-2019年公司的营收分别为49.8、58.5和57.4亿元，扣非后归母净利润-13、-2.2和2.1亿元，2020年前三季度，公司实现营收47.1亿元，同比+7.7%，实现归母净利润3.6亿元，同比+116.1%，其中3季度实现营收16.1亿元，同比+24.1%，实现归母净利润2.2亿元，同比+356.8%。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是老牌特钢企业，长期配套国内军工产业，技术壁垒和销售壁垒高。随着下游军工需求的增长，以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔，且公司自2017沙钢入住后经营效率持续提高。我们看好公司的长期发展，预计2020-2022年EPS分别为0.33、0.48和0.62元/股，对应市盈率分别为43.8、30.28和23.49倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料波动影响利润、历史问题引发的投资者索赔风险、债务清偿长沙的诉讼风险、公司目前为ST状态，可能存在一定的退市风险。