国海证券-药石科技-300725-深度报告：全球新型分子砌块龙头崛起，“药石研发+药石制造”双品牌互补循环初成-201221

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药石科技――全球领先的新型分子砌块龙头，分子砌块渗透到新药研发全周期，存在巨大未满足蓝海市场。

公司成立于2006年，主营业务为新药研发最早期阶段的原料分子砌块，目前在5大类分子砌块结构中全球独家衍生出18个小类、约8万种分子砌块，都是基于对前沿新药研发认知自主设计合成的，30%的早期产品是以前不存在的分子砌块，新型分子砌块研发全球领先。

分子砌块是化学新药研发源头的创新基石，从需求市场看，组合化学和优势结构概念的提出推动对高质量分子砌块的需求；从供应市场看，分子砌块科创属性明显，走在新药研发前面才能抢占市场份额，因此综合型分子砌块供应商通过对新药研发新方向的研究和预测，主动开发完备的、有特色的分子砌块库，使得分子砌块业务有别于其他CXO子行业，是CXO中难得的卖方市场型子行业；从实际作用看，分子砌块从药物的结构源头解决新药开发的多样性、理化性质两大痛点；从刚需属性看，分子砌块渗透到新药研发全周期，刚需性明显。

经过测算，我们估计创新型分子砌块的可及市场规模可达200亿美元，全球分子砌块供应商大致分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的小型供应商两类，药石科技无论从研发能力还是规模化量产能力，均属于该行业的领头羊。

核心中间体-API-制剂一体化CDMO平台布局不断完善，“药石研发+药石制造”优势互补循环初成，自带流量的内生衍发型CDMO成长性确定。

（一）一站式CDMO平台布局不断完善：浙江晖石API车间以零缺陷通过FDA现场审计，同时，公司预计投资4亿元在山东药石建设符合国内、国际GMP标准的现代化药物制剂生产车间，形成贯穿临床前、临床、商业化阶段的全产业链覆盖模式，完善从药物分子砌块、中间体、原料药到制剂的生产能力。

（二）分子砌块――强大的化学解决能力+快速响应能力构筑公司难以复制的护城河：由于分子砌块重复使用属性，其商业模式类似药明康德的“followthemolecule”，随着新药开发的进展，后期分子砌块用量呈倍数级增长，公司多项领先核心技术（如连续流化学技术等）为分子砌块放大生产的转化落地保驾护航。

一旦成为跨国制药企业的合格供应商，吨级放量。