东吴证券-腾讯控股-0700.HK-2021Q3季报点评：广告业务拖累业绩增长，成本费用投入加大-211112

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无特殊说明，本文相关数据的货币单位均为人民币。

港币汇率（2021年11月11日）：人民币/港币=0.82投资要点收入利润快速增长，公司整体业绩符合预期。

2021Q3（以下本季度均指2021Q3）公司实现营业收入1423.7亿元（+13%yoy)；归母净利润达到395.1亿元，同比增长3%，非公认会计准则下的归母净利润317.5亿元（-2%yoy），略低于彭博一致预期的323.54亿元。

广告营收拖累业绩增长，成本投入加大造成毛利下滑。

广告营收225亿元，彭博一致预期为245.56亿元，同比增速5%最为不及预期，主要由于教育、保险和游戏行业的广告需求薄弱，社交广告中的移动广告联盟的广告收入减少所致。

广告业务成本投入加大，其毛利率为46.4%（YoY-4.5pct），主要由于服务器与频宽成本（包括视频号服务相关的成本）增加以及内容成本增加所致；经递延收益调整游戏流水同比由负转正。

网络游戏收入449亿元，同比增长8.4%，彭博一致预期为447亿元。

本土市场游戏收入同比增长5%至336亿元。

国际市场游戏收入增长20%至人民币113亿元（按照固定汇率计算增长28%）。

假设递延收入的变化均源自游戏业务，则游戏业务本季度流水总额为506.7亿元，公司本季度游戏流水同比上升3.4%，结束了连续两个季度的同比负增长。

金融科技及企业服务收入保持稳健增长。

金融科技及企业服务收入433亿元（+30%yoy）。

金融科技业务方面，主要由于数字支付交易规模增长；企业服务业务方面，主要由于日益加深的传统产业的数字化及互联网行业的视频化趋势，以及合并易车的企业服务收入的贡献。

公司管理费用率提升，创下2015年Q2以来的新高。

2021Q3管理费用为238.6亿元，同比增长39%，管理费用率为17%，同比增长2pct，创下2015年Q2以来的新高，主要由于人员薪酬增加（包括股份酬金开支）及研发开支增加所致。

盈利预测与评级：由于公司预计将部分增量利润进行业务投入，我们将2021-2023年经调整EPS从13.8/15.9/19.6元下调至13.8/15.3/17.6元，同比分别增长7.7%/11.2%/14.7%，对应PE分别为28.5/25.6/22.3倍（港币/人民币=0.82）。

公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期；业务投入规模超预期。