国盛证券-邮储银行-1658.HK-“邮惠万家”直销银行设立，打开零售业务发展空间-201221

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事件：12月21日，邮储银行公告称拟成立全资子公司--邮惠万家银行（注册资本50亿元，总部设立在上海），这也是百信银行（中信银行与百度共同设立）和拓扑银行（招商银行和京东集团共同设立）后，第3家获得银保监会批复的独立法人直销银行，也是第一家由国有大行发起设立的独立法人直销银行。

直销银行--依托互联网，服务普惠、长尾客户。

直销银行一般由传统银行设立，依托于II类、III类账户，依靠互联网、电话等非柜台方式开展银行业务。

II、III类账户的主要限制在于：无法现金支取、仅能向绑定的I类账户转账，且单日消费与支付的上限为1万元。

这使得直销银行天然具有“服务普惠”的特性，如百信银行三线及以下城市客户占比50%左右，月收入1万元以下客户占比75%，30%的客户为首贷户。

直销银行现状：超过100家，但整体规模不大，大多发展面临瓶颈。

根据银行业协会统计，2018年末我国直销银行共118家，主要由城商行（70家）、农商行（26家）建立，且2017年以来增长明显放缓。

艾瑞咨询数据显示2017年末直销银行的总资产规模仅0.63万亿，占银行业整体的不到0.2%。

直销银行所面临的瓶颈在于：1）监管层面：II、III类账户限制（详见图表1）；2）管理架构层面：65.7%的直销银行为银行的二级部门，而其竞争对手互联网金融机构体制机制完全“互联网化”，产品迭代、服务创新上更具优势；3）客户层面：由于在线开立II类账户需要绑定I类账户银行卡，而许多银行不对外开放自己的Ⅰ类户，中小行在拓客上既没有大银行的零售、同业基础，也没有互联网机构的流量、场景优势；4）业务层面：大部分直销银行客户基础薄弱、征信数据有限，2018年末能提供贷款业务的直销银行占比只有29%，大多数仅提供代销货币基金、创新型存款的服务，难以沉淀客户。

蚂蚁腾讯等战略股东带来“互联网基因”+邮储银行自身零售业务基础，我们看好邮惠万家银行的前景：1）互联网战略股东有望带来协同：2015年，蚂蚁和腾讯两大巨头即作为战略投资者入股邮储银行，截止三季度末，蚂蚁集团仍位列公司第4大境内法人股东（持股比例0.85%），互联网战略股东有望为后续直销银行的场景获客、产品服务创新等方面带来协同；2）自身零售客户基础，提供了发展“土壤”：截止6月末，公司拥有近4万个营业网点（位于国有大行之首），以及超6亿零售客户；3）邮储定位于“服务三农”，具有“普惠基因”：依托大股东邮政集团的渠道资源扎根县域市场，整体客群相对下沉（县域网点+农村网点占比70%），与“直销银行”目标客群更加契合，6月末，公司零售人均AUM仅为1.8万元（VS工商银行2.35万）；4）过去几年积累了互联网布局的经验：公司2018年开始打造“邮储食堂”线上生态场景，仅2年的时间，实名用户就达到3674.3万户（6月末），较上年末增长223%，这将为其直销银行的发展带来宝贵的资源与经验。

邮惠万家采取，独立法人模式，预计将从传统银行的体制机制中脱离出来，经营思路上全面拥抱互联网。

邮惠万家银行的发展，未来将在一定程度上“反哺”邮储银行。

1）零售业务拓展：邮惠万家银行的拓展将进一步丰富公司的金融服务场景，有利于信用卡引流（6月末信用卡结存卡量为3342万张，占零售客户渗透率仅为5.6%，远低于同业42%的水平）、夯实存款基础等；2）与网点协同，进一步释放网点产能：公司目前80%以上的网点仍为邮储集团的代理网点，直销银行后续若能与代理网点进行业务协同（如客户经理推进产品的交叉营销，以及线上获客后进一步加强线下的服务范围等），将提升网点的运营效率，打开公司的业务发展空间。

风险提示：疫情再度恶化，宏观经济加速下滑，货币政策超预期转向。