东吴证券-2021年10月金融数据点评：社融企稳下的结构冷暖-211112

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事件数据公布：2021年11月10日，央行公布2021年10月金融数据。

10月份，人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元。

10月末人民币贷款余额190.29万亿元，同比增长11.9%，增速与上月末持平，比上年同期低1个百分点。

初步统计，2021年10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。

10月末社会融资规模存量为309.45万亿元，同比增长10%。

10月末，广义货币(M2)余额233.62万亿元,同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点。

观点信贷：居民中长贷复苏，企业中长贷需求收缩。

综合来看，10月信贷结构较上月有所优化，新增中长期贷款比例由上月的70%上升为78%。

居民部门为主要贡献，住房市场信贷环境边际改善下居民中长贷回暖，为今年5月以来首次较去年同期同比多增；但是企业中长贷今年以来首次较2019年同期收缩，短贷同比上升，企业信贷结构恶化反映企业生产意愿较低，贷款需求主要为支持流动性。

社融：实体信贷回暖，政府债券支撑社融企稳。

10月社融增量比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元。

我们分析如下：1）房贷有所释放使得10月实体信贷同比反弹。

对实体人民币信贷新增7752亿元，较去年同期多1089亿元，较2019年同期多2282亿元；2）财政后置及地方专项债需在11月底前发完支持10月政府融资同比高增。

政府债券10月净融资较2020年和2019年同期分别多增1236和4296亿元。

3）企业债券较2020和2019年同期均少增，反映企业融资支持资本支出需求不强。

M2：M2增速小幅回升，M2-M1剪刀差扩大。

10月末，M2余额233.62万亿元,同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点；M1余额62.61万亿元,同比增长2.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和6.3个百分点。

10月M1增速回落继续大幅扩大，反应市场主体经营不活跃。

M2同比增速回升从结构上看主要为非银金融机构存款大增影响。

M2-M1同比剪刀差继续扩大，环比增加1.3个百分点至5.9%.金融数据后续怎么看：信贷方面，我们预计11月居民中长贷将继续处于改善阶段，房贷投放速度有所加快的趋势或将延续。

对于企业，11月政策对煤炭价格密集调控，企业信贷是否回暖取决于稳价保供政策执行力度、全球供应链危机影响企业生产、企业库存与原材料价格向下游传导的综合影响。

社融方面，11月新增专项债发行规模将达到7789亿，财政政策继续支撑。

11月8日人民银行推出碳减排支持工具，结构性宽信用有望助力基建和社融回弹。

综上所述，我们预计11月社融信贷在房贷继续释放和财政政策支持下有所回暖，但社融回暖程度具体取决于保供稳价政策的执行效果、企业生产动能情况和财政政策稳基建的实际效果。

风险提示：（1）国内疫情反复：消费复苏与企业生产受影响，实体信贷需求超预期下行；（2）大宗商品价格超预期上涨：企业信贷需求超预期下降；（3）宏观政策调整超预期：货币政策与信贷投放超预期。