东海期货-棉花专题报告：国储棉收抛储政策的回顾与展望-201221

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◎投资要点：棉花作为战略物资，稳定其价格，成为国家重点调控工作，为此国家在此方面进行了一系列改革和尝试。

2004年6月棉花期货在郑商所的上市，是棉花进入市场化的重要标志。

自进入市场化改革后，国家不断通过政策调控来平衡市场供需。

通过梳理自2014年以来国家在稳定棉价方面作出的直补、收、抛储政策，可以看到国储库存逐步降到合理水平，且棉花价格波动逐步得到平抑。

展望未来棉花政策，收抛储将成为稳定那个市场价格重要而常规的手段。

后期国储棉库存将通过进口棉补充、收抛储等一系列举措稳定在合理库存范围。

结论：总体来看，自2014年抛储以来，进程显著，当初1300万吨的库存，经过几年的抛储，预估目前国储棉储备维持300万吨左右水平。

国家为稳定棉花价格，利用国储政策已经逐步稳定化、常规化，考虑到国储棉库存量已经降至国家安全警戒线（450万吨）以下，而且2020/21年度的收储因内外价差过大而尚未启动，因此低库存水平的国储将进入适当调节市场供应的常规阶段，同时给予棉价低部支撑，常规的收储、抛储政策对市场冲击将大幅减少。

操作建议：预计郑棉2105预计后期在14500-15500元/吨区间震荡，建议投资者更多关注宏观系统性风险。

期权方面，基于宏观向好的预期，建议买入CF09-C-15000合约。

风险因素：天气情况，中美贸易战未来走向，国储棉政策等事件。