华西证券-恒生电子-600570-骆峰网络完成破产清算，出清包袱轻装上阵-201222

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事件概述2020年12月22日，公司发布公告，披露控股子公司骆峰网络破产清算事项的进展。

随着破产管理人于12月16日向法院申请，法院已裁定终结骆峰网络破产清算程序。

至此，骆峰网络正式完成破产清算，关联诉讼、处罚也随之落定。

分析判断:骆峰网络完成破产清算，出清罚单后轻装上阵2020年4月24日公司曾发布《关于同意控股子公司申请破产清算的公告》，同意控股子公司骆峰网络向法院提交破产清算申请，而今正式完成程序。

骆峰网络原名“杭州恒生网络技术服务有限公司”，公司持有其60%股份，剩余40%股权由宁波高新区云汉股权投资管理合伙企业持有。

值得注意的是，骆峰网络因其身背的大额罚单一直以来是公司的“历史遗留包袱”。

2015年，骆峰网络由于旗下的HOMS系统违规而遭遇监管处罚，后被处以4.4亿元大额罚单。

此后几年，骆峰网络陷入持续亏损，2017-2019年净利润分别为-374.0/-125.9/-185.6万元，2018年公司缴纳2265万罚款后，仍有超过4亿元的罚单。

尽管骆峰网络从各种途径化解债务问题，但收效甚微，也无力承担剩余罚款，因此逐步转向破产清算。

而今随着清算程序的完成，判断骆峰网络正式退出历史舞台，公司在经历阵痛后也已经全面转向合规经营，判断出清后历史包袱后有望轻装上阵、专注发挥主业优势。

收入准则变化影响有限，全年业绩平稳向好随着公司披露2020年Q3季度财报，表观业绩不及预期导致市场对公司收入确认的担忧。

针对2020年收入准则由“完工百分法”向“终验法”的转变对，我们认为应该从实施周期和订单周期两个维度来看：1）首先，尽管公司项目技术复杂度高，但其实施周期并不像市场认为的那么长，中小项目（如产品升级、增加模块）在1-2个月内都能完成并验收、大型项目（如政改项目）的实施周期也多在半年以内。

通常而言，终验法切换对于频繁涉及跨年项目的公司影响更大，而公司不在此列。

2）其次，公司的订单创建高峰期为Q2和Q4两季，前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。

今年来看，Q2更是订单创建与施工抢进度的高峰期（创业板注册制要求6月底前基本完成），因此其带来的大量收入都有望在Q4集中确认。

而Q4新订单带来的年内收入本就有限，因此综合来看“终验法”并不影响公司将今年的主要收入增量――创业板注册制，纳入年内口径。

整体而言，创业板注册制的系统改造体量可以与科创版进行全面对标，预计拉动的市场规模超过10亿元。

以市占率推算，公司在其中至少占据70%-80%，主要部分都将在Q4集中确认，因此将对年内业绩构成较强支撑。

坚定看好2021年政改红利与新品迭代（O45等）逻辑共振2020年已经是制度改革大年，创业板改革超预期落地，而展望后续2021年，后续的新三板精选层、公募投顾、主板&中小板合并、乃至单次/蓝筹“T+0”有望形成政策接力，推动资本市场IT赛道加速爆发。

公司对于各类政改均能提供一体化解决方案，极大受益改革红利，后续业绩有望超预期。

在众多改革中，“T+0”收到市场的广泛关注。

我们“T+0”交易制度，若能得以单次/蓝筹试点的形式实施，将再次带来大量的系统升级、调试等IT改造需求，对金融IT服务商构成重大利好，公司凭借高市占率极大受益。

不仅如此，“T+0”还有望增加市场流动性，下游券商收入端也将受提振，景气度向上游传导可期。

不仅如此，创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。

随着今年9月O45正式发布，O系列迭代开始进入全面实践期，目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地，2021年整体业务需求将显著走强。

此外，泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。

从公司产品迭代路径来看，云化（SaaS化）是目前的产品创新重点。

近年来云平台运营模式渐成新增长引擎，云毅等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式，打开泛资管IT行业巨大市场，驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。

投资建议：盈利预测方面，维持此前预测不变：预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长，净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8%的同比增长，归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元，对应EPS分别为1.38/1.89/2.64元。

坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示：金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。