信达期货-金融期权早报-201223

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投资建议1.核心逻辑我们认为，昨日价格虽然大幅下跌，但是上证50ETF期权和沪深300股指期权的隐含波动率并没有显著上升，说明下跌过程只是向下调整，下跌过程并不具备较强的可持续性。

其主要原因是A股龙头的资金集聚（机构抱团）效应显著，行业龙头的价值被市场反复验证，估值和业绩有望在2020年年报和2021年实现戴维斯双击，而这些龙头股和白马股基本上都是上证50或沪深300的成分股，因此很可能沪深300和上证50在IV不断下降的过程中创新高。

策略跟踪方面，假设在50%持仓的情况下，沪深300双卖策略盈利4%，单边卖出看跌期权盈利2%，单边卖出看涨期权盈利4.5%，沪深300看涨和看跌比率价差组合分别盈利1.6%和1.8%，50ETF看跌期权平值日历价差组合盈利4.2%，其他策略均盈利不大或者处于浮亏状态，做多IV策略亏损大幅减少。

2.操作建议――维持卖出看跌期权（1）50ETF期权从单边角度看，卖出1月到期、行权价为3.2的看跌期权，维持卖出看涨期权组合；比率价差组合：及时平仓止盈；双卖做空隐含波动率策略：卖出1月到期、行权价为3.2或3.1的看跌期权。

看跌平值日历价差组合：及时止盈平仓。

（2）沪深300期权从单边角度看，卖出2月到期、行权价为4700的看跌期权头寸及时平仓；比率价差组合：及时平仓止盈；双卖做空隐含波动率策略：及时平仓卖出看跌期权头寸，同时卖出2月到期、行权价为4700的看跌期权。

3.风险提示（1）ETF期权12月23日到期；（2）隐含波动率和历史波动率处于低位，控制卖出头寸；（3）12月ETF期权合约Theta激增。