财信证券-宏观债券周报：经济景气度持续向上，政策逐步向常态回归-201221

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货币市场：MLF超量续做，公开市场净投放，资金利率表现分化。

本周（12月14日-12月20日）公开市场有MLF投放9500亿元，全周广义公开市场累计净投放5600亿元。

本周资金价格表现分化，本周DR001收于1.71%，周环比上行29bp；DR007收于2.11%，周环比下行1bp。

债券市场：本周关键期限利率债收益率全线下行，短端利率下行显著，10Y-1Y国债期限利差走阔。

本周1年期国债收于2.73%，周环比下行11bp；10年期国债收于3.29%，基本持平上周。

1年期与10年期国债期限利差较前一周走阔10bp至56bp。

本周信用债收益率多数下行，信用利差和等级利差均小幅走阔。

1年期AA+等级和1年期AAA等级收益率降幅较明显，较上周分别下降11.38bp和10.37bp。

经济景气度持续向上，政策逐步向常态回归。

本周（12月14日-12月20日）国家统计局公布11月经济数据，数据表明经济稳定恢复态势延续，结构上，经济复苏动能继续向顺周期力量转化，短期内经济景气度继续向上的确定性高，长端利率还难有机会。

本周备受市场关注的中央经济工作会议会议召开，会议指出疫情和外部环境仍有不确定性，经济恢复基础尚不牢固，强调宏观政策要保持连续性、稳定性和可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度，预计市场对政策过早过快退出的担忧情绪将得到缓和。

具体来看，货币政策稳健的大基调不变，继续强调精准性，会议要求保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，继续提出保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，意味着明年货币政策由今年的宽松逐渐向常态回归的方向明确，信用扩张将逐渐放缓，但结构性货币政策工具仍将发挥作用，继续对重点领域以及较为脆弱的市场主体提供精准有效的支持。

预计政策退坡的节奏温和，央行也会根据基本面恢复情况和外部环境变化灵活调整政策力度。

财政政策积极的定调延续，强调提质增效、更可持续，预计明年财政刺激力度较今年将有所减弱，财政赤字率降低，政府债券供给量减小，财政政策着力点向优化经济结构、收入分配结构等方面转移，为经济高质量发展保驾护航。

本周央行进行9500亿元MLF操作，大幅超市场预期。

结合近期央行的其他操作来看，年末央行呵护市场流动性的意愿有所增强，货币政策取向似乎较前期出现了边际转松的迹象，我们认为主要原因一是此前银行体系负债端压力较大，同业存单利率已较长时间显著高于MLF利率，二是为了避免前期信用风险进一步发酵和蔓延，三是跨年时点资金需求旺盛容易造成资金面偏紧。

预计年末流动性在央行积极呵护下保持充裕状态，我们继续提示短债的交易机会。

但在政策逐渐退坡的大方向下，偏宽松的流动性环境难以长期维持，因此博弈短端下行机会需要把握好安全边际，不宜对下行空间过于乐观。

长端利率仍然受到经济加速改善的制约，短期内较难摆脱偏弱势格局。

展望明年，经济大概率呈冲高回落态势，同时货币信用回归中性，对于债市而言，明年宏观和政策环境有望逐渐变得友好，因此建议配置盘明年Q1逐渐开始布局，等待利率下行空间的打开。

信用债市场方面，随着11月国企违约风波余震退散，近期信用利差上行趋缓，流动性压力也暂时缓解，预计本轮国企信用风险事件导致的利差抬升已渐近尾声。

此外，等级利差走势分化明显，且明年信用债市场到期量较大，建议投资者关注优质主体，警惕弱资质主体将面临的偿债压力和估值风险。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。