中信证券-亨通光电-600487-重大事件点评：定增顺利发行，海缆、硅光有望成为新增长点-201223

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公司定增顺利发行，净募资50亿元布局海缆、硅光未来增长点。

海缆市场长期空间广阔，公司收购华为海洋完善光缆产业布局、持续打造并扩充电缆优质产能，市场份额有望提升。

硅光或将成为下一代数通光模块趋势，公司从研发、制造端提前卡位市场，具备先发优势。

维持“增持”评级。

定增顺利发行，海缆、硅光布局有望加速。

本次发行对象最终确定为22家，包括亨通集团、投资机构和产业资本，最终每股发行价格为12.31元/股，募资净额50.04亿元，其中27.3亿元将投入PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，8.65亿元将投入100G/400G硅光模块研发及量产项目，14.45亿元将用于补充流动资金。

截至2020年12月17日，公司海缆/硅光项目仅投入3.41/0.11亿元，随着本次募集资金得到位，一方面公司资本实力提升，资产负债率降低，总体财务状况改善；另一方面募投项目有望加速推进，不断优化公司产品结构，完善产业链布局，形成新的业务增长点。

海缆：光电并进，长期需求空间广阔。

海光缆方面，ResearchandMarkets预测，未来几年全球海底通信带宽需求有望加速增长，亚太海缆系统市场规模将从2017年的56亿美元增至2027年的147亿美元，CAGR近10%，公司收购华为海洋后实现设计、制造、施工到维护的全产业链布局，累计交付突破4万公里，跻身全球TOP4，为中国TOP1，有望在新一轮建设高峰期弯道超车。

海电缆方面，需求端短期抢装潮预计仍将延续到明年，中期地方补贴有望取代国家补贴平缓需求波动，长期来看海上风电作为实现碳峰值、碳中和的重要手段之一，需求空间广阔；产能端公司目前在手订单充沛，拥有6条最高750KV的电缆产线，同时海洋工程能力亦在不断完善，预计2020年电缆产能40亿元，2021年产能有望达到50亿元，2030年有望逐步扩充至100亿元以上。

硅光：国内领跑，布局光模块未来趋势。

Yole预计硅光光模块市场空间将由2019年的4.8亿美元上升至2025年的39亿美元，CAGR高达42%。

在单波100G时代（即50GEML+PAM4调制），硅光的成本能够做到与EML类似；而在超过100G后，硅光相比EML有着更好的成本与功耗优势，有望逐渐成为未来数通光模块的主导选择。

当前硅光市场仍由北美光学厂商主导，公司携手英国Rockley在国内率先完成了100Gbps硅光芯片的首件试制和可靠性测试以及硅光子芯片测试平台的搭建，推出了基于7nmDSP芯片的400GQSFP-DDDR4模块，本次募投项目设计年产出120万只100G/60万只400G硅光模块，公司在研发和生产端提前卡位市场，有望成为下一轮光模块国产替代的头部玩家。

风险因素：海上风电产业进展不及预期；硅光模块需求不确定性；全球疫情和地缘政治影响超预期；光纤光缆未来集采价格下跌超预期等。

投资建议：我们认为，目前光纤光缆价格基本触底，公司在特高压电缆、海缆、硅光等领域的多元化布局有望形成未来新增长点，维持公司2020/2021/2022年净利润预测为12.73/16.64/22.22亿元，最新股本下对应EPS分别为0.54/0.70/0.94元，维持“增持”评级。