国盛证券-广电计量-002967-业务布局逐步推进，利润率持续修复-201223

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公司近期出具针对非公开发行事项发审委会议准备工作的专项说明。

文中提到公司根据在手订单情况，预计2020年全年实现收入18.5亿元，同比增长16.5%，实现归属母公司净利润2.27亿元，同比增长34.41亿元。

其中Q4预计实现收入8.15亿元，同比增长37.67%；实现归属母公司净利润1.48亿元，同比增长49.49%。

剔除中安广源并表影响，公司利润率持续修复。

中安广源4季度开始并表，公司主要从事评价咨询业务，Q4预计实现收入8657.18万元，实现扣非归母净利润2440.91万元；剔除中安广源并表影响，公司Q4实现收入同比增长23.04%，实现归属母公司净利润同比增长32.32%，单季度扣非净利润率达到17.99%，环比/同比提升明显。

管理机制突出、业务布局持续完善。

广州国资委作为公司的控股股东，保障了公司在军工、政府等领域的订单优势，与此同时核心高管较高的持股比例提供公司整体的经营动力，多条业务线负责人来自于SGS等外资检测机构也体现公司经营机制的优越性。

公司在计量、电磁兼容、环境与可靠性等计量检测领域位列A股第一，横向布局集成电路（军民两用）、智能驾驶、5G、新能源车等高端制造领域，顺应产业趋势。

报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。

公司17-20年累计资本开支超过16亿，资本开支最高峰已过，折旧压力边际变小，较高的资本开支支撑公司收入弹性，与此同时投资重心回归公司计量、环境与可靠性等优势领域，拉动资本回报率提升；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈；叠加费用控制预期（Q3显著），公司整体利润率有望持续修复。

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.3、3.4、4.9亿元，现价对应PE70、47、33倍，估值低于友商，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。